补充2017年全年财务数据后，中国人民保险集团股份有限公司（01339.HK，下称“人保集团”）继续其A股IPO之路。让人惊讶的是，随着2018年1月底开始大盘股的一蹶不振，从人保集团披露的持仓数据来看似乎是“先知先觉”。2017年的数据显示，人保集团似乎极其看空2018年的市场，股票和基金的总持仓金额一年之内大幅下跌了三成。

另一方面，人保集团存在着“股中股”的问题，人保集团持股接近七成左右的中国财险（02338.HK），在募集资金之后人保集团如何分配这部分资金，也是一个疑问。而在招股书当中，人保集团称募集资金用于补充资本金，如何平衡人保集团和中国财险之间的关联交易和利益关系？似乎也需要人保集团有更明确的说明。

股票基金持仓大幅下降

相距人保集团上一次2017年9月26日报送材料仅过去六个月。人保集团即将成为继中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险之后第五家以“A+H”股形式登陆A股的保险机构。人保集团的联席保荐机构（主承销商）是中金公司和安信证券，联席主承销商是中信证券和高盛高华。

在招股书的“（五）资产管理”当中，人保集团披露了相关资管的营运数据，让人吃惊的是，在“公允价值计量的各类基金及股票”从2016年年底的1328.66亿元，大幅下跌到928.69亿元，也就是持仓总数下跌超过30%。

从占“总投资资产”的比例来看，总投资资产从2016年底到2017年底从8077.38亿元增长到8534亿元，“公允价值计量的各类基金及股票”的占比则从2016年底的16.45%跌至10.88%，下跌超过五个百分点，其中对基金的投资从11.64%接近腰斩到6.33%，而股票占比则从4.81%跌到4.55%。

由此可见，人保集团过去一年赎回了大量基金，减仓了不少股票。对此，一位接近人保集团的保险行业高管向第一财经记者表示， 中国人保新帅缪建民原来在中国人寿（601628.SH）任职，自从接任人保董事长之后，人保的投资风格的确出现了一定的变化。

人保集团官网显示，在“中国人民保险集团举办PICC大讲堂2018年第三期讲座”当中，公司董事长缪建民强调，“中国人民保险要做到基业长青，一是加快推动集团向高质量发展转型，二是持续推动从管理为中心向客户为中心转型，三是坚持做优主业、做精专业，弘扬工匠精神，四是要制定和实施数字化战略。”

资料显示，缪建民于2017年4月获委任人保集团执行董事、副董事长、总裁，2018年1月任人保集团董事长至今。

一位保险行业分析师向第一财经记者表示，保险行业的持仓来看，对后市未必有很好的启示，其实每家保险公司都有自身的判断。第一财经记者翻看其他几家保险公司的年报来看，股票和基金持仓的变化其实都有一定增加。

新华保险2017年年报显示，股权型金融资产投资方面，投资金额1313.70亿元，在总投资资产中占比为19.1%，较上年末上升3.3个百分点；中国平安的“保险资金投资组合”当中显示，2017年底“权益投资”达到5803亿元，占总额比例为23.7%，而2016年底这数字分别是3668.76亿元和18.82%，其中“股票”有2724.74亿元，同比接近翻倍；中国人寿在2017年“适度增加股票投资”，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例由2016年底的10.05%提升至10.32%；中国太保权益投资类资产在2017年底为1577.45亿元，较上年末占比上升2.3个百分点。

另外，人保集团旗下主要持有兴业银行和华夏银行，截至2017年6月30日，直接或间接持有兴业银行12.9%的股权；人保集团也通过人保财险持有华夏银行19.99%的股权，是华夏银行第二大股东。

募集资金约150亿，钱要投向哪里？

公司预披露招股书称，“本次发行数量不超过近46亿股A股（即不超过本次发行上市后总股本的9.78%），且不包括根据超额配售选择权可能发行的任何股份。”本公司可授权主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份（即6.9亿A股）。”按照人保集团H股3.66港元的最新收盘价计算的话，人保集团募集资金在150亿元左右。

人保集团存在“股中股”的情况，那么到底募集大约150亿元要如何分配使用？招股书中并未详细说明，在“本次发行募集资金运用方案”当中称，“本次发行募集资金扣除发行费用后，将用于充实公司资本金”。

招股书称，“截至2017年12月31日，人保集团持有人保财险（02328.HK）68.98%股份，但是人保财险及其管理层需要对所有股东（包括其公众股东）履行职责：本集团的其他部分子公司也有其他股东，相关子公司的运营及集团管理的框架下，存在一定的灵活性，因此，本集团的政策可能无法在各子公司内得到有效及一致的施行。”

实际上人保财险也是人保集团最重要的利润来源。以保监会公布的原保险保费收入数据计算，2017年，人保财险在中国境内财产险公司中的市场份额为33.14%，排名第一且超过中国境内财产险公司中第二名和第三名市场份额的总和。平安财险、太保财险分别占比为20.49%和9.87%，中国人寿财险则为6.28%。

另外，人保寿险和人保健康险合计在中国境内人身险公司中的市场份额为4.82%，排名第五。前几名的中国人寿、中国平安、安邦人寿、太保人寿分别为19.67%、14.17%、7.28%和6.68%。

募集的资金到底是更多用在人保财险，巩固行业领先优势，还是在人保寿险当中争取更多的市场份额，或者是在其他子公司作出更多投入？对此人保集团在招股书中并未说明详细计划。“本次募集资金的运用不会产生同业竞争，亦不会影响本公司的独立性。”

对此，深圳某券商保荐代表人向第一财经记者表示，大型金融企业的IPO不同于其他实体中小企业，存在一定的特殊性，但也的确要兼顾上市子公司的利益公平问题。

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