本报记者 张杰 北京报道

以“男人的衣柜”自居的海澜之家，在业绩增速下滑以及高库存的持续压制之下，最终在可转债获批的背景下缓了一口气，不过还是难逃遭机构抛售的命运。

3月20日，海澜之家公告称，公司发行可转债申请获证监会审核通过。此次发行可转债拟募集不超过30亿元，用于产业链信息化升级、物流园区建设、爱居兔研发办公大楼建设项目。不过，就在公司可转债获批的前一天，却有机构通过大宗交易售出股票。

近两年，困境中的海澜之家四处扩张门店以及多方寻求合作，但高库存的发展困境依然不能缓解，这到底是为什么？而在遭遇机构及散户低调逃离的背后，海澜之家到底遭遇了怎样的发展困局？

　　获批可转债却遭资本逃离

积极布局并持续打造产业链的海澜之家似乎有做大之势，然而机构投资者和散户好似都不买账。

根据海澜之家公告，此次不超过30亿募资中有6.20亿计划投资于公司产业化信息链升级项目，具体包括5500家门店的“智慧服务系统”以及覆盖其中1000家门店的“精准营销系统”；4.30亿计划投资爱居兔研发办公大楼，19.50亿计划投资于物流区建设项目，为公司电商及爱居兔品牌未来快速发展打下基础。

资料显示，海澜之家是海澜之家股份有限公司旗下的服装品牌，主要采用连锁零售的模式，销售男性服装、配饰与相关产品。2014年4月11日，海澜之家正式登陆A股市场。

按照通常的企业发展思路，此次获得发行可转债之后，海澜之家不但可以有效改善公司资产负债结构；而且还会为企业未来的发展打下坚实的基础。不过，对于这一重大利好消息，似乎并不能让机构和散户感兴趣，不但有机构已经开始低调抛售撤离，而且散户也开始用脚投票。

根据资料显示，就在海澜之家公告可转债获批的前一天，机构专用席位通过大宗交易卖出海澜之家125.74万股，成交金额1532.77万元，成交价12.19元/股。

有意思的是，在海澜之家可转债获批的前一天，股价已经开始出现小跌。记者查阅海澜之家的股价走势发现，3月19日，海澜之家高开12.35元/股，收盘价12.19元/股，跌幅就达0.19%；而20日的走势更是让业界大跌眼镜，当日低开12.05元/股，最终收盘价11.6元/股，跌幅高达2.71%，创年后以来跌幅最大值。3月21日，海澜之家的下跌之势仍在继续，当日跌幅1.01%。

海澜之家“瓶颈期”

对于机构与投资者失望的最大原因，有长期观察服装业的业内人士对记者分析说，造成机构与散户持续用脚投票的主要原因是海澜之家持续疲软的增长业绩，究其根本原因，尽管营业收入和净利润每年都在实现不同程度的增长，但其主营业务男装品牌海澜之家的业绩已经进入“瓶颈期”。

根据海澜之家最新的业绩公告显示，2017年全年实现营业总收入182.00亿元，同比增长7.06%；净利润33.29亿元，同比增长6.6%。

而这一增速，远低于整个服装行业的增长。根据资料显示，随着国内服饰行业的复苏，国内男装领军品牌的业绩报告也令人耳目一新，其中，七匹狼(8.820, -0.35, -3.82%)、利郎、卡宾等多家闽派上市企业的净利润均实现了两位数增长。

其实，海澜之家这一疲软的增长态势已经持续了多年。根据海澜之家的财报数据显示，在2014年-2016年期间，海澜之家主品牌海澜之家的年营业收入分别为101.25亿元、128.74亿元、140.31亿元，比上年同期增幅分别为49.58%、27.16%和8.98%，呈逐年下滑趋势。

到2017年，这个数据仍在继续下滑。业绩快报显示，报告期内，海澜之家主要品牌海澜之家实现主营业务收入147.58亿元，较2016年度营业收入的140.31亿元仅增长了5.18%。

3月22日，《华夏时报》记者就股价持续下跌以及机构逃离之事，再次致电海澜之家董秘办，一位男士对记者表示，造成该问题的原因很多，具体对此事并不回应。截至《华夏时报》记者发稿，公司对于该问题并没有直面回复。

高库存压力难解

“高库存以及海澜之家毫无目的的多元化，或许也是机构和散户用脚投票的关键。”有资本行业的业内人士对记者分析说。

财报显示，截至2017年第三季度海澜之家存货接近89.96亿元，相较于年初的86.32亿元又有增加，在2017年上半年的公告中，海澜之家这一数字为86.75亿元。

而这一数据远远高于同行。记者查阅资料发现，一直喊着去库存的利郎，公司存货才3.23亿元；此外业界争议比较大的美邦，其存货数据2017年9月底，才攀升至22.19亿元。截止到2017年9月底，七匹狼存货为10.81亿元，报喜鸟(2.950, -0.16, -5.14%)为8.09亿元。

有行业人士指出，对于服装企业来说，存货是重点考虑的指标，由于服装行业的特性，每年的时尚风潮可能都不一样，一旦形成大量存货对服装企业将是致命的。

业内分析称，虽然近两年海澜之家积极对外扩展，但高库存问题仍不能得到根本的解决，而且问题越发严重。

此外就是海澜之家的多元化正遭遇质疑。由于急于摆脱“男人衣柜”的形象，向“全家衣柜”转变，不但马不停蹄扩张女装、童装、家居、海外等更多方面的业务市场，而且还在女装品牌爱居兔、童装品牌爱居兔kids、商务职业装圣凯诺上均有涉猎。

资料显示，2017年8月14日，海澜之家宣布拟参股本土快时尚品牌UR，9月23日，旗下生活类家居品牌海澜优选生活馆开业，线上店铺随后上线。

今年2月初，腾讯斥资近25亿元入股海澜之家，并获得5.31%股权。紧接着，海澜之家又进入美团点评，成为唯一一家能够负责外卖的服装品牌。

但海澜之家与美团的合作并不顺利。资料显示，在开卖当天就遭遇众多的投诉。2月26日，美团点评回应称，与海澜之家的合作细节还在沟通，目前处在试运营和测试阶段。

“如果持续的高库存一直存在的话，这也必将拖累海澜之家的未来发展。”有观察人士对记者分析说，如果给予公司与其净利润增速相匹配的估值，即给予12倍PE，那么公司的合理股价为9.96元。3月22日，海澜之家股价收于11.68元。显然，与这个价格相比目前的股价还是显得偏高。

面对高库存和持续增长疲软的海澜之家，如何打破困境成为备受业界关注的问题，对此本报记者将持续关注。

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