证券时报网（）08月01日讯

西山煤电：中报业绩大幅改善，焦煤旗舰翘首以待

研究机构：招商证券

事件：公司发布2017  年半年报，报告期内公司实现营业收入136.3  亿元，同比增加58.8%；实现归母净利9.2  亿元，对应EPS  为0.29  元/股，同比大增739.3%。公司将业绩大幅提升归因于煤炭去产能减产量系列政策，煤价回升明显。

点评：中报业绩大幅改善，符合预期。受益限制进口和联合限产，焦煤价格淡季企稳，旺季价格有望上行，半年业绩可乐观年化；国改仍在全力推进之中，公司希冀打造全球焦煤旗舰，资产注入预期强烈，维持“强烈推荐-A”评级。

煤炭：受益供改煤价回升，业绩大幅增长。2017  上半年原煤产量1304  万吨，同比增加9.4%；煤炭销量1149  万吨，同比下降11.8%。综合售价657  元/吨，同比大增61.4%；测算生产成本244  元/吨，反弹33.3%；吨煤净利100元，增加93  元/吨；测算煤炭板块实现归母净利10.1  亿元，同比大增1100%以上。后续天气转凉后迎来开工旺季，焦煤价格有望重新上行，煤炭板块业绩可乐观年化。未来煤炭供需偏紧情况仍将持续，煤价大概率处于高位震荡态势，预计2017-19  年煤炭板块可实现归母净利18.4、18.7、19.1  亿元。

电力：煤价上涨，电厂盈利难言乐观。2017  上半年发电量60  亿度，下降3.2%；售电量54  亿度，下降1.8%；测算上网电价0.2859  元/度，度电亏损0.0471元/度。自下半年起，山西省将上网电价上调为0.3320  元/度，对于公司电力板块而言将大幅减亏，测算未来三年归母净利-1.9、-0.1、-0.1  亿元。

焦化：焦炭业务预计盈亏平衡。2017  上半年公司焦炭产销量分别为206、209万吨，微降约1%；预计未来三年焦炭产销量维持在420  万吨水平，焦炭价格虽明显提涨，但焦煤价格持续高位运行，预计焦化板块将实现盈亏平衡。

盈利预测与投资评级：假定未来三年秦皇岛港Q5500  均价维持在600/吨，京唐港主焦煤均价为1400  元/吨，预计未来三年EPS  分别为0.55、0.61、0.62  元/股，同比增长298%、12%、1%；山西国企改革加速推进，焦煤集团近亿吨优质煤炭资产有望注入上市公司，打造全球焦煤龙头可期，预期业绩提升明显，维持“强烈推荐-A”评级。目前煤炭股短调基本结束，将随之展开第二重投资机会，公司作为焦煤龙头和国改重点标的，建议持续关注。

风险提示：煤价上涨引发政府逆向调控过度；国改进程低于预期

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