经济观察网 记者 黄一帆  2017年7月24日，标普全球评级宣布，授予诺亚控股有限公司（诺亚控股）长期“BBB-”、短期“A-3”的主体信用评级，长期评级的展望为稳定。诺亚控股是一家总部位于中国的财富管理服务提供商。

诺亚控股方面人士告诉记者，标普、惠誉、穆迪是国际三大顶级评级机构，三家评级体系有所不同，但评价标准均非常严苛。“以标普为例，BBB-以上的评级是投资级标准。众多企业都希望拿到投资级评级，但国内能拿到投资级评级的机构屈指可数。此次诺亚财富拿到的评级，和京东集团、光明食品和龙湖地产属于同等评级。”

诺亚控股方面，上述评级反映出诺亚控股是一家全国领先的、为高净值人士（HNI）提供财富管理服务的民营财管服务提供商，同时反映出公司的财务杠杆水平非常低。

“我们认为，诺亚控股独特的市场定位、良好的风险管理规范、审慎的风险偏好，都支持其能够在中国快速发展的财富管理市场当中受益。”标普表示，“但是，诺亚控股在全球市场中相对较小的资产管理规模，收入来源高度集中于财富管理产品，在一定程度上削弱了上述优势。另一个评级限制因素源自公司在资管业务领域担任普通合伙人（GP）的经验有限，这将使公司面临不断发展壮大的国内资管市场的更为激烈的竞争。”

诺亚控股杠杆率非常低，是标普评级诺亚的一个重要的评级优势。“我们预计未来12个月诺亚控股将继续获得良好的经营性现金流，其债务对EBITDA比率将维持在1.5倍以下很远。”

据了解，2016年末该公司持有现金30亿元人民币，债务总额（含经营租赁应付款）7.6亿元，净现金头寸为正。

此外，本次评级标普还综合考虑到了财富管理和资产管理业务员工薪酬的上涨压力、其与资产管理业务有关的可变利益实体（VIE）结构、EBTDA等方面因素。“我们认为未来12至24个月上调诺亚控股评级的潜力不大。如果诺亚控股的业务多元化程度、市场地位和盈利能力显著提升，那么我们有可能上调评级。”标普方面表示。

以下为标普评级全文：

标普全球评级今日宣布，授予诺亚控股有限公司（诺亚控股）长期“BBB-”、短期“A-3”的主体信用评级，长期评级的展望为稳定。诺亚控股是一家总部位于中国的财富管理服务提供商。

上述评级反映出诺亚控股是一家全国领先的、为高净值人士（HNI）提供财富管理服务的民营财管服务提供商，同时反映出公司的财务杠杆水平非常低。我们认为，诺亚控股独特的市场定位、良好的风险管理规范、审慎的风险偏好，都支持其能够在中国快速发展的财富管理市场当中受益。但是，诺亚控股在全球市场中相对较小的资产管理规模，收入来源高度集中于财富管理产品，在一定程度上削弱了上述优势。另一个评级限制因素源自公司在资管业务领域担任普通合伙人（GP）的经验有限，这将使公司面临不断发展壮大的国内资管市场的更为激烈的竞争。

我们认为，诺亚控股牢固的客户网络以及与中国顶尖GP的良好关系，将支撑其在财富管理和组合型基金（FoF）资产管理领域的市场地位，公司以私募股权投资为主要资产配置方向。作为一家财富管理服务提供商，诺亚控股主要瞄准中国的超高净值群体开展业务，并在过去数年保持了较高的客户忠诚度。诺亚控股还与中国大部分顶级GP建立了长期合作关系。公司链接高净值人士和顶级GP的业务定位，帮助其在中国组合型基金这一利基市场中建立了良好的竞争优势。截至2016年末，诺亚控股旗下的资产管理公司歌斐资产的资产管理规模达到1209亿元人民币（约合174亿美元），其中约50%资产配置为私募股权组合型基金。

我们认为，诺亚控股审慎的风险偏好和良好的风险管理规范，都支持了其在国内的业务状况和稳健的财务表现。相比于其它同业者，诺亚控股在为客户选取的投资产品提供隐性或直接财务支持方面，面临的压力有限。公司遵循如下的业务流程，即分析标的资产、追踪投资表现、与客户清晰沟通风险要素，这样的业务流程明确了其作为资产管理公司应承担的各项责任和义务。尽管如此，我们注意到诺亚控股的许多产品仍面临着一些陷入了财务困境和舆论漩涡的企业的风险敞口，其中包括辉山乳业和乐视控股。这样的局面将检验诺亚控股是否能够坚持其不为所投资产品提供支持的原则，以及这样的坚持能否使其业务流量不遭受重大损失。

我们认为，诺亚控股独特的业务模式，以及在财富管理市场和组合型基金资产管理利基市场所占的市场地位，可能不会在中短期内被竞争对手所扰乱和破坏。但是，中国广义的资产管理行业不断变化发展的特性，仍可能对诺亚控股构成挑战。包括商业银行在内的金融机构可能通过为高净值人士提供其它类型的金融产品，削弱诺亚控股的高净值客户群。而信托公司、券商和基金公司的快速发展，也可能令公司与顶级GP合作的投资机会面临更为激烈的竞争。

虽有财富管理部门的支持，诺亚控股的资产管理业务能力可能仍需改进，才能保证它作为一家资产管理公司获取长远成功。该公司一直在通过投入提高投资各类资产的能力，但大部分投资仍以有限合伙人的身份进行。我们认为，诺亚控股可能还要经过一定的时间，才能提高自己在资产管理行业作为GP的知名度。

诺亚控股杠杆率非常低，我们认为这是一个重要的评级优势。我们预计未来12个月诺亚控股将继续获得良好的经营性现金流，其债务对EBITDA比率将维持在1.5倍以下很远。2016年末该公司持有现金30亿元人民币，债务总额（含经营租赁应付款）7.6亿元，净现金头寸为正。

考虑到财富管理和资产管理业务员工薪酬的上涨压力，我们预计诺亚控股EBITDA利润率将继续适度下滑。在我们的基准假设情形下，该公司调整后EBITDA利润率将从2016年的28.4%小幅降至2017年的28.3%和2018年的26.8%。诺亚控股的网络扩张计划是审慎的，但其销售团队中薪酬水平更高的“高级”客户经理可能会占据越来越大的比例，从而加重成本压力。与此同时，歌斐资产正在谋求改革薪酬政策以吸引保留优秀人才。但我们预计，收入增长的强劲势头将继续在一定程度上抵消人力成本上升的影响。

我们将诺亚控股的流动性评估为强劲。我们认为，诺亚控股能够在不进行再融资的情况下消化高影响、低概率事件。该公司现金余额充足，约占其资产总额的一半。若子公司少数股东赎回3.36亿元人民币的夹层股权投资，现金余额仍将完全足以覆盖债务和这些潜在负债。我们认为该公司的风险管理总体审慎，将确保流动性持续强劲。但我们认为诺亚控股与银行的关系尚未经受足够检验。

我们预计，诺亚控股建立的与其资产管理业务有关的可变利益实体（VIE）结构，不会让该公司面临较大的监管风险。通过VIE结构，境外投资者可在监管机构不允许直接持股的时候控制境内资产。我们认为诺亚控股面临的风险有限，因为VIE结构下资产的比例不大，并且还在收缩。中国政府开放国内金融行业的积极姿态，又进一步减轻了这方面的风险。因此诺亚控股的私募股权资产管理业务不太可能被列入中国政府的“外商投资准入负面清单”。

稳定展望反映，我们预计未来12至24个月诺亚控股将保持自己作为领先民营财富管理服务提供商的市场地位，并继续拓展资产管理业务。我们预计，凭借充足的现金余额和良好的现金流生成能力，该公司债务对EBITDA比率将保持在1.5倍以下。我们还预计，该公司将保持审慎的风险管理文化和实践，不为所售金融产品提供显性或隐性支持。

如果诺亚控股资产负债表上的杠杆率显著上升，使其调整后债务对EBTDA比率超过1.5倍，调整后经营性资金流（FFO）对债务比率下降至不足60%，那么我们有可能下调评级。可能导致杠杆率显著上升的情况包括该公司开展以债务为支持的大额收购活动。如果该公司不再坚持当前不为所售金融产品提供显性或隐性支持的做法，我们也有可能下调其评级。除此以外，若有监管方面的变动或颠覆性的行业变革导致诺亚控股业务模式或盈利能力显著削弱，那么这些因素有可能对其评级构成压力。

我们认为未来12至24个月上调诺亚控股评级的潜力不大。如果诺亚控股的业务多元化程度、市场地位和盈利能力显著提升，那么我们有可能上调评级。

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