林隆鹏 周津宇

　　受清明节放假影响，A股上周仅开市三天。放假期间，中美贸易争端的各种消息刷屏，美股受消息影响宽幅震荡，而A股以闭市形式消化各种消息。对于贸易争端，美国一方面提出增加1000亿美元征税商品方案制造贸易争端；另一方面，特朗普及其幕僚在内的决策者，至今都不承认贸易战，各种场合向媒体表示，中美之间正在进行谈判解决相关问题。

　　美方言行不一致、相互矛盾，中美双方的贸易争端已经拉开了架势，犹似“箭在弦上”，但还没有真正开打。美国高调示强、中国审慎应对。双方都表现出较强硬的姿态，但均会考虑对话、谈判的选项。不管中美间的贸易争端如何演变，都会在未来很长一段时间成为影响主题投资的重要因素。

　　从历史上美欧、美日贸易战的演进，我们得到三点启示：短期看，大国贸易战往往以相互让步收场；长期看，贸易摩擦进一步升级，局部时期“热化”，或较难避免；贸易战双方以局部冲突，促妥协、促和平，“边打边谈”。参照历史上美欧、美日贸易战的演进，我们认为，中美贸易争端可能出现大概率的标准情景以及小概率的悲观情景。“标准情景”即中美双方通过多种渠道沟通，加快谈判磋商，预计中美至少在部分领域达成一致，征税规模和范围较市场预期将会缩减，市场情绪得到修复，缩减后的征税方案落地实施。“悲观情景”则为美国出现战略误判，协调失败，市场情绪进一步恶化。美方未来继续收紧双边贸易、投资政策，中方进一步出台反制措施，贸易战加码。全球经济、贸易以及金融市场均面临较大的下行风险。

　　从市场情绪来看，受海外不确定因素影响，全球股市大幅波动，市场避险情绪升温，风险偏好在下行。同时，贸易争端对全球经济复苏进程以及再通胀节奏的预期制造的波动难以迅速平抑，这或将进一步加大全球市场的波动幅度，A股市场的调整窗口将延长。短期看，市场情绪将持续受压，但中期看，短期过激反应可能在相关预期明朗之后趋向缓和，二季度机会犹可期。

　　我们来分析一下两种情景假设下的主题投资机会。若美国仅以“301”调查为筹码，中美协商能达成一致的情况下，预计中国可能会有更多扩大进口，开放部分市场，完善产权等行动来满足美国需求，商贸物流、能源储备运输配套、文化版权、出境游、高新产品应用市场方向存在机会。若美国执着于“301”调查涉及的相关新兴产业，协商未能友好解决中美贸易问题，而是进一步恶化。在这种情况下，我们认为可能进入拉锯战模式，并且将会长期存在。此种悲观场景下，受益行业为进口增税行业：大宗农产品(7.340, -0.19, -2.52%)、汽车飞机制造，计算机软硬件等进口替代产业，以及避险资产黄金。

　　无论贸易战的事件如何演绎，后续风险偏好的波动将会增大，A股主题投资方面要聚焦国内的对内改革和补短板政策，出口的波动也许会为稳定内需创造契机，产业升级和消费升级将为供需以国内为主的主题带来更高的确定性。比如乡村振兴。一号文件提出，乡村振兴，生态宜居是关键，明确到2020年，农村基础设施建设深入推进，农村人居环境明显改善，美丽宜居乡村建设扎实推进。乡村振兴即将进入实质建设阶段，涉及乡村污水、垃圾处理的居住环境和包含道路、电网铺设和物流建设在内的乡村公共设施建设可重点关注；其次工业互联网。工业互联网是互联网和制造业深度融合所形成的产业和应用生态，发展工业互联网与国家高端制造业发展和创新推动发展的理念相契合，在工业互联网的平台层和应用层都具有优势的相关工业软件企业可重点关注；此外，新零售也是个值得关注的主题。目前我国网购市场已经基本稳定，餐饮+超市+线上线下一体的新零售经营模式也基本确定，但线下零售较分散，市场竞争激烈。2018年新零售竞争会逐步转向开店速度与经营效率的竞争，推荐关注线下龙头企业和开始布局新零售的区域零售企业。

　　（作者单位：国泰君安(17.200, 0.09, 0.53%)）

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