最近两周，A股市场呈现过山车行情。其中，创业板指走势尤为明显，3月23日大跌5.02%，21日至23日累计下跌7.43%，却在3月26日和27日连续大涨超过3%，26日至30日累计涨幅达10.11%，一举扫除中美贸易摩擦所引起的市场担忧。

这已经是2018年以来股市第二次“坐上”过山车。2月份，同样是受外围市场影响，大盘短期跌幅一度超过12%，随后中小创和蓝筹股顺利完成风格转换，创业板指数在23个交易日内上涨13%，2018年成立的新基金净值差距就此拉开，部分巨无霸新基金净值已经低于面值，而在次新基金业绩领先的，则是首募规模不超过20亿元的基金产品。“建仓难度非常大，我们不敢追高中小创，但同时对于大蓝筹也持谨慎态度。”3月28日下午，一只在今年募集30亿规模产品的基金经理在电话中向经济观察报记者表示道，他所管理的基金面值截至3月23日，一直停留在1元附近，但在3月30日当周可能跌破1元面值。来自渠道的压力，让他对于建仓信心不足。

除此之外，记者从多家基金管理公司了解到，今年发行热门的债券型基金建仓受到窗口指导，建仓期内不可超配同业存单。

低于面值囧境

随着基金赚钱效应在去年凸显，基金募集市场迎来发行小阳春。

Wind数据显示，截至3月27日，最近3个月以来成立350只基金，总募集规模2860亿元，创历史相同区间基金募集新高。其中有6只基金募集规模超过80亿元，分别是一天募集320亿元的兴全合宜、募集101亿元的招商添润3个月定开A、募集100亿元的中银丰荣、募集87亿元的嘉实核心优势、募集82亿元的招商添琪3个月定开A以及募集80亿元的广发沪港深行业龙头。

在市场不景气的时候，为保证新基金能够顺利成立，基金公司一般都会向渠道承诺建仓期保面值，这也意味着基金经理在少则两周、长则6个月的建仓期内不会买入任何股票，仅通过债券回购交易，获取少量收益，以方便帮忙资金退出。

但这种抽屉协议在2017年下半年开始改变。随着偏股型基金赚钱效应不断涌现，基金经理在建仓期投资策略上话语权更大，不再向渠道妥协承诺收益，这也使得今年新基金建仓节奏明显加快的同时，考验着基金经理们对短期趋势的研判能力。

对于巨无霸基金而言，在过山车行情之下，建仓难度是非常高的。尤其是今年以来，股市连连“上蹿下跳”。

新基金“好发难做”的魔咒在今年再度应验。记者从天天基金网数据了解到，上述募集规模超过80亿元的偏股型基金业绩普遍不理想。考虑到尚处于封闭建仓期，新基金净值每周五更新一次，截至3月23日，兴全合宜基金单位净值为0.9778元，嘉实核心优势基金单位净值为0.9853元，广发沪港深龙头基金单位净值为0.9971元。三只基金业绩均低于面值。

海通证券基金评价中心研究员向记者分析称，巨无霸基金业绩表现不理想，主要由两方面原因构成，“一方面这些新基金的基金经理大多在去年重仓蓝筹股，业绩表现优异，新基金延续该思路，但在今年却遭遇市场风格转换的困扰，导致净值暂时性落后。另一方面，由于新基金规模较大，无形中增加了基金经理建仓小市值股票的难度。”

一位今年募集了70亿规模新基金的基金经理就向记者抱怨称：“我也知道今年可能是中小创的机会，但庞大的募集规模很难买入小市值成长股。”他向记者举例道，小市值成长股每天成交量只有1亿到2亿，按照公司风控要求，每天买入的金额只相当于基金规模的0.1%。”

这也意味着，如果基金经理要买到持仓占比5%规模的一些小盘股，就需要超过2个月的时间连续建仓。因此，短期内，巨无霸基金在小市值成长股上的建仓空间较为有限。

债券基金建仓受限

受制于新规影响，同样建仓艰难的还包括债券型基金。Wind数据显示，今年发行的350只基金中，超过半数为债券型基金。

经济观察报记者从多家基金管理公司了解到，他们旗下的债券型新基金建仓接到了窗口性指导意见。据悉，监管在窗口指导中强调债券型基金不可超配同业存单，这一举措旨在规范债券型基金建仓期间帮助银行完成存款指标的不规范行为。

此前，在证监会抽样检查中，发现多家基金管理公司定制型委外产品超配大比例的同业存单，违背了债券型基金设立的目的。

事实上，同业存单与传统意义上债券差异明显，债券型基金在建仓期内，法规中债券资产投资比例不得低于基金资产的80%的要求虽可豁免，但并不意味着同业存单比例可以超过基金资产的20%。考虑到债券基金一般都会以加大资金杠杆的形式，将固定收益投资资产最大化，但目前尚不清楚该要求是否将杠杆比例考虑在内。

小规模次新基金领衔

无独有偶，经济观察报记者关注到，今年以来业绩表现优异的次新基金（2018年成立），均成立于2月初，可谓生逢其时。

其中，业绩在次新基金中排名第一的景顺长城量化小盘基金成立于今年2月6日，截至3月28日，该基金净值在不到两个月时间里上涨至1.0701元。成立于2月7日的诺德新旺基金，截至3月28日净值上涨3.66%。

值得关注的是，景顺长城量化小盘基金成立规模17.85亿元，诺德新旺基金成立规模仅2亿元，在募集之初并未受到市场资金的追逐。

在接受记者采访时，景顺长城量化小盘基金的基金经理黎海威表示，其在新基金成立之后的一个月时间内就完成了基本建仓工作。

作为量化基金经理，他认为价值因子和成长因子对基金的业绩产生较大正贡献。“预计A股指数在未来一段时间可能以波动为主，缺乏大的趋势性行情，但不排除春季行情阶段性上行的可能。组合将继续瞄准中证1000指数，维持价值和成长之间的平衡，在股市波动中以自下而上选股为主。”黎海威表示。

不过，黎海威管理的老基金却在同期业绩并不理想。数据显示，截至3月30日，黎海威管理的另外5只基金产品今年以来均录得负收益，其中景顺长城沪港深精选股票亏损幅度达到5.99%。得益于新基金以量化小盘股为主要投资标的，加上迎来大跌后较好的建仓时机，双重利好因素，使得景顺长城量化小盘基金今年以来在次新基金中业绩领先。

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