《投资者报》记者汪下弟 高方方报道

　　近期，前海开源基金被投资者上门维权引爆公募圈，其子公司前海开源资产发起的资管计划踩雷新三板公司中科招商，该资管计划于3月30日到期，但基金净值亏损严重且无法正常兑付。针对此现象，《投资者报》记者向前海开源基金发送采访函，公司独家回复，“由于多方面原因，导致该资管计划投资结果不如意，公司会做好项目退出管理工作。资产计划每变现投资标的，管理人将及时向投资者分配变现后的现金资产。”

　　同时，前海开源基金表示，“拉横幅事件”后，前海开源资产方面发出严正声明，向公众澄清，关注中科招商等项目的后续退出方案。本资管计划已向投资者发放第一次清算款项。

　　因新三板市场整体流动性原因，变现困难且价格低。前海开源基金方面告诉记者，经过多轮沟通，中科招商给出了多项退出方案，包括香港上市；中科招商引进战略投资者收购老股实现退出；公司将进一步联合其他股东要求中科招商解决前海开源资产持有股份的退出。

　　踩雷中科招商成为事件爆发导火索。按照原计划，此资管计划通过定增进入中科招商，是看中了2015年新三板火爆行情。三年到期日后，资管计划欲高价退出中科招商，但由于中科招商不符合挂牌条件，被迫于2017年12月26日摘牌。

　　新鼎资本董事长张驰向记者表示，近期爆雷是三年前埋下的隐患，2015年上半年新三板估值很高，流动性很高，一下涌入1000多亿资金。目前，整个新三板基金有70%以上处于亏损状态。2015年上半年进去的资管计划，现在都亏了。

　　祸起中科招商

　　常言道，“风水轮流转”，三年后的新三板“转”不动了。截止4月26日，新三板做市指数为894.18，与2015年4月历史最高点近2670多点相比，跌幅近70%。

　　时间倒回2015年，正是新三板市场火爆之际，彼时，各大机构疯狂抢摊新三板优质公司，中科招商作为千亿市值的“大哥大”，受到资本的热捧。

　　前海开源基金为记者详细描述了进入中科招商的路径。2015年正值新三板市场高涨时期，前海开源资产投研团队跟踪新三板市场，在产品设计阶段筛选出了包括中科招商在内的投资标的。由于产品存续期限为三年，期间新三板市场环境发生较大变化，2017年12月中科招商被摘牌，完全失去流动性，暂时没有退出。除中科招商之外，该资管计划还直接或间接投资于其余9个标的，其中2个项目已经溢价退出。

　　2015年3月，前海开源资产发起《前海开源资产锦安财富新三板资产管理计划》（一款新三板公募专户产品），110名投资者募资2.65亿元，通过直接或间接方式投资新三板已挂牌及拟挂牌企业的定增和股权，主要投向中科招商，其中，投向中科招商的产品名称为前海开源资产恒通3号新三板专项资产管理计划（以下简称“恒通3号”）。

　　2015年8月，恒通3号认购中科招商1470万股，成本价18元／股，后2016年5月，中科招商进行分红送转，原成本价除权除息降至2.98元／股。但2017年12月26日，中科招商摘牌，股价仅为0.61元／股，投资者亏损率79.53%。

　　与恒通3号一起参与此次中科招商定增的机构，还包括大业信托?新三板2号投资集合资金信托计划、光大掘金三板2号集合资产管理计划、融通资本新泽2号资产管理计划等。

　　但好景不长，2015年6月A股崩盘，进入史上最惨烈的暴跌期，不到三个月时间，A股经历了16次“千股跌停”惨状。新三板做市指数也从峰值直转急下，跌跌不休，流动性不足成为新三板一大顽疾。

　　PE机构中科招商自2015年3月20日挂牌新三板后，火力全开，通过旗下投资平台中科汇通（深圳）股权投资基金管理有限公司（以下简称“中科汇通”）等渠道，在二级市场疯狂举牌扫货，根据其2015年半年报显示，连续举牌12家上市公司；这个数字在全年增至16家。它们多为市值40亿元及以下的小市值公司，“屯壳”性质明显。

　　2015年新三板疯狂涌起的PE挂牌潮，随后被监管层及时喊停。2016年5月27日，全国股转公司发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》（以下简称“《通知》”）。

　　《通知》规定，已挂牌的27家私募需在一年内完成自查整改，若未达标将面临摘牌。2017年10月27日，全国股转公司发布《关于挂牌私募机构自查整改相关问题的通知》，规定了私募机构自查最新口径，不符合整改条件的私募机构强制摘牌。其中，中科招商也在摘牌名单中，于2017年12月26日告别新三板。原因是2015年7月，中科招商斥重资买进的鼎泰新材被顺丰控股(46.890, 0.00, 0.00%)（002352）借壳，复牌后即迎来11个涨停，中科招商收获大笔投资收益，因此不满足“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”要求。

　　商讨退出方案

　　新三板政策研究人士布娜新告诉记者，在新三板火爆的时候，投资机构也会扮演随大流的角色，提高估值，从而在未来会“收获”巨大落差。但化解流动性问题是个系统工程，单一的政策和手段都无益改善流动性问题。未来一段时间资本市场各层级之间的并购可能会如火如荼的展开，成为最主要、最实际的退出方式。

　　前面提到，中科招商作为PE机构，“屯壳”是其主要业务。由于IPO堰塞湖，拟上市公司排队周期延长，“屯壳”成为一门好生意。正如某证券内部人士告诉记者，“私募举牌上市公司实属正常投资业务，但待到市场规范化之后壳资源将不再成为资源，同时壳资源并不便宜”。监管层很快就出手了。

　　2016年6月17日，证监会修改《上市公司重大资产重组办法》，同年9月9日，《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》正式实施。这对于之前频繁举牌上市公司的中科招商打击很大。

　　查看中科招商公告发现，2017年5月25日公司发布首份二级市场减持公告。自2017年5月25日-12月14日，中科招商共发布了18份减持、股权稀释、股票质押式回购交易公告，其中多为上市公司，通过中科汇通减持了大晟文化(10.490, 0.35, 3.45%)（600892）、丰乐种业(7.210, 0.00,0.00%)（000713）、北矿科技(14.000, -0.08, -0.57%)（600980）、大连圣亚(30.380, 0.25,0.83%)（600593）等公司。

　　2018年4月18日晚间，中富通(30.480, -0.88, -2.81%)（300560）发布公告称，股东中科东海和中科芙蓉（中科招商是中科东海的执行事务合伙人、中科芙蓉的受托管理人）通过集中竞价方式共减持公司股份92.26万股，加上前几次减持，中科招商已获利超3000万，若清仓中富通所有股权，获利超1.5亿元。中科招商若通过二级市场减持上市公司股份，或有资金回购资管计划持有的份额。

　　新鼎资本董事长张驰向记者透露，这些资管计划、信托计划等退出新三板的方式很有限，一是基金公司重发一个新基金产品，为原资管计划接盘；二是投资标的良好，可以转给其他私募机构；三是投资标的有实力可以进行股份回购；四是基金公司和客户签延期协议。目前，大部分投资者会选择协商延期。

　　前海开源基金向记者表示，前海开源资产经参加多次维权行动后，中科招商给出退出方案包括，香港上市；中科招商引进战略投资者收购老股实现退出；公司将进一步联合其他股东要求中科招商解决前海开源资产持有股份的退出。

　　同时前海开源资产投资组合情况显示，除中科招商外，没有投资其他挂牌的私募机构。

　　调整成关键词

　　截止4月27日，前海开源基金资产管理规模为534.69亿元，在123家基金公司中排名45位。

　　具体到基金产品，前海开源沪港深汇鑫A（以下简称“汇鑫A”）表现一般。汇鑫A成立于2016年5月19日，基金经理是谢屹、史程，机构投资者持有份额从2017年年中的1.54亿份暴跌至年底的0.09万份，下降幅度99.99%，成立至今涨幅14.30%，同期沪深300涨幅25.28%。

　　截至4月18日，全市场922只主动管理的偏股型基金中今年以来负收益的达752只，占比超过81%。前海开源基金告诉记者，受短期市场调整影响，前海开源旗下主动管理偏股混合型基金业绩表现也欠佳。

　　年初至今，白马股切换成长股风格明显。前海开源沪港深创新成长由于重仓股主要为食品饮料、电子通讯、计算机行业龙头股，近一个月受市场影响跌幅较大。前海开源基金表示道，部分基金业绩虽然短期表现欠佳，但长期业绩仍然处于同类前列。

　　拉长周期来看，截至5月4日，该基金近1年来涨幅为18.09%，同类平均为7.12%，同期沪深300涨幅为10.87%；该基金自2016年6月24日成立以来收益率为29.78%，同期业绩基准涨幅为17.38%。

　　同时，公司多只基金规模已低于5000万元的清盘红线，前海开源基金向记者解释了其中原因，“在市场调整过程中，由于客户申赎影响，部分基金规模会出现短期内低于5000万元清盘红线的情况。”接下来，前海开源基金会根据市场环境变化，遵循相关法律法规，处理相关问题。

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