委外基金缩水至7万亿 “量减质优”后或爆先发优势

2016年以来委外基金迅猛发展，一度喊出“得委外者得天下”的口号，但在资管新规出台前后，委外变得“萎靡”。

资管新规中明确提出“消除嵌套、严禁资金池、打破刚性兑付、严禁保本保收益”等要求，委外基金的格局也将重塑。不过多数业内人士认为，虽然目前基金承接的委外规模有所缩水，但是资管新规和目前公募基金的运行方式最为契合，一旦市场逐步适应新模式，委外基金仍有先发优势。

委外基金由盛转衰

自2012年以来的金融扩张周期中，我国资产管理行业规模的增长速度连续多年保持在50%以上。

委外业务由此应运而生，顶峰时期规模超过9万亿。根据基金业协会发布的数据，截至2016年底， 基金公司专户资金来源中银行委托资金为2.73万亿元，占所有资金来源的比例为58.1%；基金子公司专户资金来源中银行委托资金为6.42万亿元，占比63.1%。基金公司及其子公司共计银行委外资金规模为9.15万亿，占总资金来源的比例为61.52%。

不过由于2016年市场表现较为平淡，当年基金公司专户产品平均收益率仅2.30%，多数委外基金没有达到预期收益，一时间争议声四起。

2017年随着监管趋严，去杠杆、去通道已是大势所趋，委外基金开始由盛转衰。根据比例测算，2017年底，委外基金的大致规模约为7.6万亿。到了今年一季度情况越发严峻。根据基金业协会的数据，截至2018年一季度末，基金公司专户规模合计4.79万亿元，基金公司子公司专户业务管理资产规模为6.82万亿元。如果按照委外此前的占比来测算，委外的规模已降至7万亿上下，相比高峰时的9.15万亿，缩水23.5%。

“2017年之前，我们公司的委外规模还不错，但之后不停地减少，到现在委外业务已经萎缩至1个亿左右。专户业务受去通道、去嵌套的影响较大。行情内的情况都差不多，2015年、2016年大家都在拼命地争取委外，但后来发现委外只赚规模不赚钱。由于基础市场不好，委外大部分没有达到预期业绩，所以能够领到业绩提成的公司凤毛麟角，目前又面临严监管，所以我们从2017年以来就不把工作重心放在委外资金上了。”上海一家基金公司市场部负责人在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

公募基金占据先发优势

对于委外基金的未来，多数机构认为，基金公司的专户仍占据一定优势。中信证券认为，目前委外继续处于“量减质优”阶段，一方面，对资金空转现象突出、嵌套层级较多、加杠杆较明显的领域加以限制；另一方面，对基于主动管理、以资产配置组合管理为目的的委外，给予足够的空间。

博时基金首席宏观策略分析师魏凤春在接受21世纪经济报道记者采访时认为，资管新规对金融市场的短期影响偏向利多。从中长期来看，资管新规中去杠杆、去嵌套、破刚兑等原则都已经或正在落实。在资管新规发布前，证券、基金机构就已根据各项监管措施，更新调整了投资者适用性、分级基金、定制公募、货币基金等方面的投资安排。相比之下，商业银行、信托等机构可能还要经历更漫长的调整期。

“资管新规的很多规定是根据公募基金的规定套过来的，因此对于公募基金来说，需要调整或改变的地方不多，整体的延续性很好。对于委外这块，具体的细则还没有出来，不过万亿的理财市场总需要专业人士去管理，虽然短期内由于形式的改变，合作规模有所缩减，但随着细则的逐步落地，市场逐步适应新模式后，新的发展会更加规范透明，更有利于长期发展和规避系统风险。”北京一家基金公司的负责人表示。

而原有的专户和委外合作模式将发生改变。北京一家基金子公司的产品经理认为，委外的资金来源多是银行，基金公司想要穿透到底非常困难。“比如合格投资者这一项，按照专户的要求，一个产品的持有者不超过200人，门槛不低于100万，委外资金一来就是几千万甚至过亿，里面具体有多少投资人，他们的风险承受能力、投资年限、理财资金等情况，我们都很难得知。如果分层更多，如嵌套到三层，则更为复杂，穿透管理的难度很大。”

此外普遍存在“安全垫”产品是否还能存续目前仍不得而知。以往，银行在做委外时会要求管理公司进行一定程度的“兜底”，比如发行一个1亿的产品，银行出资9000万，管理公司出资1000万，如果净值向下波动10%，则先亏管理公司的资金，如果盈利，则可提取业绩报酬。

“以前这种做法很常见，基金公司为了规模，也愿意承担这样的风险。不过这种‘类保本’产品属于灰色地带，未来能否继续存在，还要看资管新规的细则，不过我们公司认为存在的可能性不大 。”华南一家公募基金市场部负责人表示。

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