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经济观察报 记者 洪小棠 7月17日，A股市场遭遇“黑色星期一”，上证综指下跌1.43%，深成指跌幅为3.57%，创业板更是下跌5.11%，创下两年半以来的新低。受此影响，分级基金也大面积遭受重挫，当日，净值低于0.5元的分级B份额产品达12只。其中，申万菱信基金旗下追踪中证申万传媒行业指数的传媒业B已经触发下折，军工股B、网金融B、成长B级、环保B端等多只分级基金也逼近下折线，这也是自5月1日分级基金新规实施以来，分级基金出现的第二次较大集体下折危机。

拉响警报

7月17日，A股市场上三大股指全线下跌，带有杠杆性质的分级B基金出现“险情”。除银行、H股相关分级B上涨外，国防、军工和创业板相关分级B跌停，如国防 B（150206，）、军工B（150182）、中航军 B（150222） 和 创 业 板 B（150153）。华宝证券分析称，7月17日军工和创业板大跌行情下，相应分级B虽然跌停，但受制于涨跌幅限制，价格跌幅无法完全反映净值损失，导致分级A整体溢价水平出现明显提升的假象。当前有9只分级B临近下折。

下折是指分级基金B份额的净值下跌到一定价格（通常股票型基金规定为0.25元），为了保护A份额持有人利益，基金公司按照合同约定算法对分级基金进行向下折算。折算完成后，A份额和B份额的净值重新回归初始净值1元，A份额持有人将获得母基金的份额，B份额持有人的份额将缩减。

7月18日，申万菱信基金发出公告称，截至7月17日，申万传媒分级B份额的基金份额净值为0.2322元，达到基金合同规定的不定期份额折算条件。根据基金合同，该基金将以7月18日为基准日办理不定期份额折算业务。

申万菱信基金表示，在办理不定期份额折算期间，申万传媒行业分级基金将暂停办理申购、赎回、转换等。

17日上午，二级市场的传媒业A和传媒业B开市，随后10时30分停牌，第二天上午10时30分复牌。经历了一天的停复牌后，传媒业B继续大跌。

无独有偶，国投创业成长分级基金发布公告表示，基金B份额参考净值小于0.25元时，国投创业成长基金、国投创业成长A份额以及国投创业成长B份额将进行不定期份额折算。

济安金信副总经理、基金评价中心主任王群航表示，基础市场上的风险，形形色色，防不胜防，尤其是分级基金，其分级机制更是放大了B份额的风险，而且还是在可变杠杆的情形下。

据集思录数据，截至7月20日，虽整体折价较前几日有所收窄，但仍有6只分级B拉响了下折警报，这6只分级基金的母基金若再下跌10%左右就将触发下折。其中军工股B母基金的下跌空间仅为3.30%，转债级B、网金融B、可转债B、成长B级、环保B端的母基金下跌空间分别为 7.75%、7.24%、8.75%、8.41%和9.97%，此外，多利进取、100B的母基金下跌空间则分别为10.45%和10.61%。这就意味着，如果市场继续下挫，上述分级基金也将触发下折。

信达证券研报表示，对于下折预警的分级基金B　份额，建议重点关注溢价交易的分级 B　在触发下折完成折算后的可能损失。一般此时可以采用三种策略：一是继续持有分级基金B　份额。通常下折预警时分级B的净值杠杆处于较高水平，采用该策略投资者将可能承担净值加速下跌的风险(当然也可能获得净值加速上涨的收益)，同时对于溢价交易的分级B，在触发下折完成折算后的首个交易日开盘时以净值作为前收盘价，开盘后大概率将以平价交易，溢价率大幅回落，投资者可能损失折算前的大部分溢价。

二是买入分级基金A份额，与B　份额配对合并为母基金后赎回。由于要买入配对的分级A，因此需要投资者有足够的现金，策略损益为当前分级基金的整体折溢价（实际合并赎回过程中还需要承担母基金净值变动风险）。

三是卖出分级基金B份额。该策略在分级B市场流动性较差的情况下难以实现，在不考虑交易费用及分级B价格反弹的情况下策略损益为0。

规模大幅缩水

自5月1日起，上交所、深交所的《分级基金业务管理指引》正式实施。根据新规，投资者要开通分级基金权限，必满足权限开通前20个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元。自新规实施以来，分级基金的市场环境发生了变化，这一曾经投资者热衷套利的品种，转向了交投萎缩及规模萎缩。

分级基金总规模出现了大幅缩水。Wind数据显示，截至6月30日，市场上156只分级基金规模总计1714.94亿元，相较于去年年末的2354.38亿元，缩水近三成。规模低于2亿元的分级基金共54只，占比34.62%。同时，上半年有15只分级基金规模缩水一半。而规模低于5000万元的分级基金有13只，其中，债券型分级基金1只，股票型分级基金12只。

与之相比，分级基金A份额则规模下降更多，今年一季度末，A份额总规模为835.04亿份，场内流通规模为690.61亿份，到了二季度末，以上两项规模分别降至507.12亿份、475.47亿份，下降比例分别为39.27%、31.15%。

一位公募人士对经济观察报记者表示，中长期来看，新规实施后分级基金市场规模出现萎缩是大概率事件，尤其现在的市场状况，导致一些流动性较差的分级B成交面临大幅缩水也属正常。

随着分级基金市场规模的萎缩，一些产品选择了申请转型。7月12日至8月11日，就是国金沪深300指数分级基金转型的投票时间，其召开持有人大会投票表决产品转型为沪深300指数增强基金。截至二季度末，国金沪深300指数分级规模为2.05亿元。上半年，已有10只分级基金申请转型，并获得证监会受理。上述业内人士认为，未来随着迷你基金扩容和清盘，大基金规模不断缩水，分级基金终将成为小众化产品，成为风险偏好较高的专业投资者的投资工具。

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