豆粕期权为财富管理提供更多维度和视角

    基本面分析与量化套利相结合实现资产增值

    2017年3月，我国首个商品期权品种——豆粕期权在大商所上市，标志着国内期货市场迈入了多元化发展的新阶段。豆粕期权的上市不仅为产业链上各类企业提供了更为丰富、灵活的风险管理工具，也为专业投资者和投资机构提供了多样化的交易策略选择。油脂油料行业的风险管理与衍生品投资的财富管理提升到了一个新的层次。

    豆粕期权为财富管理提供更多维度和视角

    从调研情况来看，按早期投资的资产类别划分，当前豆粕期权市场的机构投资者主要分两类，一是曾经主要从事商品期货交易的投资者，二是50ETF期权的参与者。前者在豆粕基本面分析和趋势判断方面经验丰富，后者则在期权波动率交易等量化策略中占据优势。

    很多机构投资者经过两年多的50ETF期权交易，已经积蓄了较为丰富的期权交易经验，不再仅仅局限于方向性交易，综合运用多样的期权波动率交易策略实现资产的增值。今年豆粕期权的上市引起了众多机构投资者的关注，有的机构在发行的产品中已引入豆粕期权交易策略。投资机构根据豆粕期权的波动率回归、聚集及季节性等特征设计以波动率或偏度套利为主的策略。

    华信期货智能量化研究中心负责人表示，这种策略由于只赚取波动率或偏度变化的收益，每天会进行Delta中性对冲，从而使资产价值变化与豆粕期货价格走势的方向完全无关，因此可以实现震荡行情过程中的盈利。此外，该策略属于套利策略的范畴，可以容纳较大量的资金。

    基本面分析与量化套利相结合实现资产增值

    某家以量化对冲基金管理为目标的私募基金是豆粕期权的首批参与者之一。今年以来，该基金通过豆粕期权的PCP套利（平价套利）和波动率交易，为基金业绩的增长贡献了新的力量。

    该基金投资经理介绍说，PCP套利策略基于同一行权价、同一到期日的看涨、看跌期权和标的之间的平价公式。当出现冲击性事件时，市场通常会出现短暂的定价偏差，这时就是PCP套利的好机会。例如今年11月10日USDA报告发布后，受到隔夜美盘下跌影响，M1801期货合约开盘时出现了较大的跳空低开，在价格突然的剧烈变动下，出现了短时的平价套利机会，虽然持续时间十分短暂，但却是专业机构投资者守株待兔的投资机会。

    在日常交易中，该基金更多使用的是波动率交易策略。主要分为两种：一是在震荡行情下，采用卖出跨式或宽跨式交易策略；二是在冲击性事件发生前后，采用Delta对冲的波动率策略。

    该投资经理指出，豆粕期权上市初期，根据USDA报告事件交易波动率的策略可以获得较为可观的收益，但随着豆粕期权市场的发展变化，目前投资者已很难从Delta对冲买入波动率的交易策略中获利。

    波动率与偏度指标交易策略

    实现优秀业绩

    G公司是一家聚焦国内外资本市场的私募基金管理公司。今年，公司推出了以期权交易为主的私募投资基金-ABC一号，通过商品及50ETF期权的交易取得了年化收益率10.5%的优异成绩。

    在交易策略设计上，该公司主要根据期权隐含波动率和偏度等指标的特性开展交易。今年5月初，公司开始布局波动率多头仓位，分别买入以M1709和M1801期货合约为标的的期权，行权价格在2650-2800之间，至6月中旬共计买入看涨期权约130手。豆粕期权隐含波动率自5月中下旬时开始上涨，但一直低于豆粕期货历史波动率。5月25日之后，豆粕期权隐含波动率开始逐步向历史波动率靠拢。公司自7月中旬开始对看涨期权头寸逐步平仓，至8月上旬全部平仓，共计获取5.8%左右的收益率。

    该基金负责人表示，除了波动率元素，期权偏度元素也能带来交易机会。偏度是衡量波动率微笑倾斜程度的指标。“如果某交易日豆粕期权偏度指标达到了历史水平90%分位数的临界值，我们就会认为隐含波动率曲线右偏到了很大的程度，虚值看涨期权的隐含波动率相对过高，这时可以买入平值看涨期权，卖出虚值看涨期权，等待偏度指标回归后再平仓，赚取隐含波动率相对回归的收益。”该负责人说。

    场外产品创新空间进一步拓展

    场内期权作为衍生品高度标准化的标志，将为目前参差不齐、初具规模的场外衍生品市场提供定价和交易的标杆，对引导潜力庞大的场外市场发展将起到关键作用。场外期权业务也将成为风险管理子公司等机构的重要盈利渠道。

    豆粕场内期权的推出无疑为场外期权业务提供了更加有效的对冲工具，大大降低了风险管理子公司在场外期权风险对冲过程中发生损失的可能性。同时，很多机构反映，豆粕场内期权上市后场外期权报价的价差大幅缩窄。“场内期权一方面为公司场外业务提供了更可靠的对冲渠道；另一方面为市场提供了公允、透明的价格基准，风险管理子公司等机构可以参考场内期权隐含波动率提供更合理的报价。这将促进场外市场交易更加规范化，业务规模进一步扩大。”永安资本场外衍生品部副总经理王南说。

    王南表示，明年永安资本将重点扩大豆粕品种的场外期权的业务规模。“当前国内豆粕每年消费量非常大，饲料企业在生产经营的过程中同时存在着库存风险和点价风险，碍于人才、资金等限制，对个性化风险管理服务有着强烈的需求。依托场内期权，我们更有底气扩展场外业务，设计更为个性化的产品，提供更丰富的风险管理服务。”

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