2018年以来共有29只商品录得下跌，占比67.4%，铝、橡胶区间最大跌幅已经突破20%。与此同时，中债10年期国债到期收益率收报3.7906%，时隔近5个月首次突破3.8%关口。

　　大类资产投资风向调转。

　　Wind统计显示，2018年以来共有29只商品录得下跌，占比67.4%，跌幅品种主要集中在黑色系、有色、化工领域，其中铝、橡胶区间最大跌幅已经突破20%。与此同时，中债10年期国债到期收益率则在周二（3月20日）收报3.7906%，时隔近5个月首次突破3.8%关口。

　　期货市场开年不利

　　在经历了2016、2017年的大牛市后，大宗商品期货市场2018年开年表现一般。

　　Wind统计43只期货活跃合约品种显示，年初至今录得上涨的商品共有13只，其中7只为农产品(000061,股吧)品种。此外，共有29只商品录得下跌，且有5只商品跌幅超过10%。

　　2017年全球经济呈现同步复苏之势，权益、大宗牛市，债券熊市，美元走弱而新兴市场货币升值。

　　而2018年，资产配置的逻辑将发生逆转。

　　核心在于此前市场对全球经济复苏过于乐观的预期，面临较大的修正压力。

　　随着补库周期结束，全球经济可能出现超预期的回落，大宗商品也随基本面走弱而进入熊市。

　　考虑到中国因地产、基建等终端需求走弱，在主要经济体中率先进入主动去库存阶段，国内黑色系大宗的供需格局反转。

　　敦和资管首席经济学家徐小庆此前也表示，在供给侧结构性改革的背景下，商品需求仍是决定商品价格走势的核心因素。过去两年以黑色系为代表的商品出现大涨，市场归因于供给侧结构性改革，但2017年有关大宗商品价格涨幅只有约10%。预计2018年大宗商品市场的表现相对会比较谨慎，尤其是与国内需求相关度高的商品会面临一定调整压力。

　　数据统计显示，年初至今，除农产品外，年初至今包括黑色系、有色金属、化工在内的多个品种均出现明显下跌，部分活跃合约区间最大跌幅已突破20%。其中：

　　黑色系方面，铁矿石活跃合约最近一个交易日收报459.0，较年内高点降幅已达18.1%。而如果以盘中价计算，铁矿石活跃合约今年最大区间跌幅已达19.7%。

　　此外，螺纹钢活跃合约最近一个交易日收报3649.0，较年内高点降幅也达9.6%。

　　有色金属方面，沪铝活跃合约最近一个交易日收报13990，较年内高点降幅达8.0%。此外，沪铝自2017年9月20日创出阶段性高点后，至今最大降幅已达18.7%。同期沪铝1805合约最大跌幅则达20.7%。

　　化工方面，橡胶活跃合约最近一个交易日收报12240，以2017年9月7日创出的阶段性高点计算，至今最大降幅已达30.3%。

　　华泰期货徐闻宇研报分析，伴随着全球贸易风险的加剧，全球经济增长的悲观预期逐渐加深。此外，流动性冲击的逐步临近预期，未来需要关注利率敏感性资产调整放大的风险。

　　随着央行逐步形成进一步收紧的预期，流动性盛宴的逐步见顶，对于利率敏感性资产将首先面临调整，其中商品市场料将再次面临下行风险。

　　“债牛”有戏？

　　周二（3月20日），中债10年期国债到期收益率报3.7906%，时隔近5个月首次降至3.8%关口下方，年内最高降幅已达18.91bp。

　　过去两年是以通胀上行为资产配置主线，应该配置受益于涨价的资产，所以商品、房地产、周期和银行股受益，而债市受损。

　　但如果未来通胀预期重新下行，资产配置就会跟过去相反，应该回避商品、房地产和周期股，股市应该寻找效率提升的机会，也就是把创新作为主线，而债市将会上涨。

　　从货币增速来看，目前的货币融资增速都趋于回落，未来通胀预期趋于回落，通胀的下行拐点已经出现。

　　李奇霖研报也认为，债券迎来慢牛。2017年债券市场的主导因素是监管，未来只要不出现触发存单与广义基金短期快速压缩规模的监管要求，监管带来的流动性风险便是可控的，而这一点在当前的协调监管时代是完全可期的。

　　今年将转向经济基本面，而基本面也正走向利好债券的方向。除了地产和基建投资回落外，消费对经济的支撑作用也将明显减弱。这两年增速平稳的社消，在维持经济增长过程中发挥了定海神针的作用。

　　申万宏源(000166,股吧)孟祥娟研报认为，对债市2、3季度整体并不悲观。2018年经济整体弱于2017年，伴随着监管政策的陆续落地，债市的聚焦点正逐渐回归基本面。经济下行+监管通胀好于预期情况下，10Y国债3.4%-4%。

　　买方有不同观点

　　值得注意的是，并非所有机构都持“商品熊、债券牛”的观点。

　　鹏扬基金就认为，随着中国的经济增速在放缓，再往超长期看，大宗商品可能还会是一个长期下跌的趋势。但从中短周期的视角来看（5-10年），现在的大宗商品处于一个上升期，石油从2014年的120美元每桶跌到了2015年曾经的20多美元，现在又回到了70左右。

　　该机构认为，未来的1-2年大宗商品应该还会处于一个上升的周期当中，包括石油、有色金属、黄金等等这些，都可能处于一个上升的过程当中。

　　报告同时认为，十年期国债利率基本上围绕着3.6%上下波动，未来几年大概也是如此，现在的利率债还是有配置价值的。但是指望2018年债券市场要大涨可能性也不大。

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