□本报记者张勤峰

跨年进入倒计时阶段，央行流动性供给力度有增无减。18日，央行开展逆回购操作3000亿元，连续第6日净投放资金，市场资金供求总体均衡。业内人士表示，得益于央行持续给予流动性支持，市场资金面平稳度过税期，年底考核因素虽仍可能引起市场利率波动，但考虑到央行流动性支持有力、年底财政集中投放在即，资金面跨年问题不大。

OMO有三大变化

18日早，央行开展3000亿元逆回购操作，包括7天期1200亿元、14天期1100亿元和28天期700亿元，中标利率分别为2.50%、2.65%、2.80%，其中14天逆回购中标利率较上次上调5个基点，7天期和28天期在上周四调整之后保持稳定。

数据显示，18日有400亿元逆回购到期，另有1870亿元MLF顺延到期，故从全口径测算，央行此次公开市场操作（OMO）实现净投放730亿元。进一步看，18日央行公开市场操作（OMO）呈现出如下三大变化：

一是利率有变，14天期逆回购操作中标利率上调5BP。上周四（2月14日），在美联储宣布加息后不久，人民银行开展的7天、28天期逆回购和1年期MLF操作利率均上行5BP，但当周央行未开展14天期逆回购，此次14天品种利率上调属于补充调整，至此，本月公开市场操作工具利率均已上调5BP。

二是交易量有变，18日，央行逆回购交易量高达3000亿元，创了1个月新高，当日只有400亿元逆回购到期。央行公告指出，此举是“为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、央行MLF和逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性基本稳定。”值得一提的是，本月以来，央行两度开展MLF操作，已足量完成对到期MLF滚动续做，并释放增量资金1010亿元，如此情况下，央行继续开展大额逆回购操作，体现了对流动性“削峰填谷”、保持流动性基本平稳的意图。

三是期限结构有变，7天、14天和28天期逆回购并举，是12月11日以来首次开展3个期限的逆回购操作，其中14天央行逆回购也是12月11日以来首次操作。从18日开始，14天回购已可跨年，央行重启14天逆回购，与28天期逆回购一道可供给跨年流动性，同时继续开展7天期逆回购操作，对冲税期等因素造成的短期流动性压力，有助于满足机构对不同期限流动性的需求，稳定市场对跨年流动性的预期。

应对跨年早有准备

岁末年初银行体系流动性需求较强，市场资金面易紧难松，但货币当局早已有所准备。

在月初短暂实施净回笼之后，本月中旬以来央行连续实施流动性净投放。据公开数据统计，12月11日以来，央行已连续6日实施净投放，累计净投放4410亿元。

业内人士表示，月中受企业缴税、政府债券发行等多种因素影响，银行体系流动性需求增多，往往是一月中流动性供求压力较大的时候。12月企业缴税申报截至15日，结合以往经验，15日及其前后一两日财政收税对流动性影响较大。再叠加跨季跨年等因素影响，本月中旬可能也是年底流动性供求压力最大的时期。

业内人士表示，月初流动性扰动因素少，资金面比较宽松，央行实施净回笼，引导流动性向中性适度水平回归。到了12月中旬，资金面总量已有所下降，但扰动因素增多，一方面，财政收税、政府债发行缴款、央行流动性工具到期等回笼较多流动性，另一方面，为应对年底各类监管考核，金融机构纷纷加强流动性管理，资金需求增多，向外拆出资金的意愿下降，如此情况下，容易产生流动性供求缺口，引发资金面和市场利率波动。近期央行连续大力度开展公开市场操作，除平抑税期等因素影响，兼有防范跨年流动性风险的考虑。

事实上，自10月以来，央行就开始有针对性地提供跨年流动性投放。10月27日，央行首次开展63天期逆回购操作，将逆回购操作期限扩展至1个月以上，因从11月开始，两个月回购即可跨年，央行此时加推2个月逆回购，投放跨年流动性意图明显。央行第三季度货币政策报告即指出，2个月期逆回购可以提前供应跨季、跨年资金，有利于提高资金面稳定性，稳定市场预期。

另外，央行公开市场操作室负责人日前在接受媒体采访时表示，考虑到岁末年初银行体系流动性需求增强，人民银行将灵活开展公开市场操作，保障银行体系合理的季节性流动性需求。

据统计，10月底以来人民银行已通过14天期、28天期、2个月期逆回购提供了11200亿元跨年资金。同时，在12月6日续作1880亿元MLF基础上，12月14日再开展2880亿元1年期MLF操作，对冲月内到期后加量投放1010亿元流动性，显著高于11月份80亿元的增量。

该负责人表示，随着年末临近将合理搭配7天期、14天期逆回购等品种继续提供跨年资金。

跨年问题不大

分析人士表示，税期高峰即将过去，本月中下旬还有大量财政资金投放，虽然年末考核等因素可能引起流动性出现一定波动，但预计资金面跨年问题不大。

得益于央行连续实施净投放，本月财政收税并未对资金面造成太大影响。据市场人士反馈，近期受企业缴税等因素影响，资金面不如月初时宽松，但也不是很紧张，通常是早间资金面偏紧，下午恢复宽松，短期资金供给仍有保障，跨年流动性需求上升，融入难度还不太大，总体保持紧平衡。

从近期回购利率走势上看，银行间市场上代表性的7天期回购利率（DR007）有所上涨，但目前仍低于3%；自月初以来的平均值为2.85%，低于11月份的2.89%。另外，虽然近几日DR007与覆盖全部机构的7天回购利率（R007）的利差有所走阔，季末流动性分层现象开始显现，但利差仍低于今年以来的平均水平，表明非银机构融资压力尚有限。

预计未来一两日，税期影响将逐渐消退，年底各类考核的影响可能是资金面面临的主要风险因素。不过，年底将迎来财政库款集中投放，充实金融机构可用资金。

我国财政季初月份大收、季末年末大支的特点较为突出，10月份是税收大月，且今年10月、11月还有大量国债、地方债发行，阶段性地回笼了较多流动性，12月份则是财政投放大月，一般到12月中下旬，财政库款会成规模释放，形成大额基础货币投放。前述央行公开市场操作室负责人表示，预计12月份财政因素将净供给流动性超过1万亿元。

分析人士表示，虽然季末前，在各类监管考核及节假日提现等季节性因素影响下，货币市场难免出现波动，尤其是非银机构可能承受一定融资压力，但鉴于年末财政投放资金量可观，流动性总量仍有保障，预计不会出现持续异常的紧张。

值得一提的是，央行于10月份启用2个月期逆回购，其中一部分将在年底到期，从而可与年底财政大规模支出形成对冲，确保资金面不过度偏离中性适度的水平，实现更长时段的“削峰填谷”。总体看，未来一段时间，资金面仍将以紧平衡为主，出现持续的宽松或紧张的可能性都不大，今年资金面有望平稳跨年。

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