摘要：相对于征求意见稿，《意见》将过渡期延长一年半，至2020年底；对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产作出妥善安排，引导金融机构转回资产负债表内；明确资管产品实行净值化管理，金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量

《财经》记者 龚奕洁/文 袁满/编辑

资管新规像 “狼来了”一样，每一次风吹草动都牵动金融行业的神经。

4月27日傍晚，业界俗称资管新规的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称资管新规或《意见》）正式发布。相比征求意见稿，《意见》在产品分类、杠杆率、通道、打破刚兑等方面的要求基本一致，区别在于过渡期延长、非标定义、公允价值计量方面。

《意见》将过渡期延长一年半，至2020年底，对提前完成整改的机构，给予适当监管激励。此外，《意见》对于“标准化债权类资产”的界定更为明确，其应当具备以下特征：等分化、可交易、信息披露充分、集中登记、独立托管、公允定价、流动性机制完善、在经国务院同意设立的交易市场上交易等。

相比征求意见稿，《意见》提出，对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也作出妥善安排，引导金融机构转回资产负债表内，确保市场稳定。

《意见》还新增了净值化管理，及会计准则标准。明确资管产品实行净值化管理，金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量。

2017年11月，征求意见稿出台后，被业界称为“最严资管新规”。不少业界人士抱怨一些条款“一刀切”而整改时间短，可能会引发流动性风险。但从正式稿的变化来看，行业获得了更多缓释空间。

“监管显然听进去了行业所反馈的意见。”一位资管人士表示，“市场已经有了较长时间的准备，相较意见稿来说压力稍小。但落地转型，依然是一个过程。”

缓释流动性风险

据《财经》记者了解，在2017年11月〜12月的公开征求意见期，多家银行曾表达对流动性风险的担忧。这一方面是资管新规严厉态度打破刚兑，但过渡期过短；另一方面是禁止资产池和期限错配，尤其是投资非标的资管产品，这就影响了以短期产品为主的银行理财。

中国投资者教育还不成熟，净值型产品的市场接受度成为众多银行担忧的问题。而监管方面也曾指出，要考虑老百姓的接受度，有序打破刚兑。从去年底以来，银行纷纷推出结构性存款产品，作为保本理财的替代品，同时进行净值管理。

非标业务由于中间加了一层以上通道，具有较强隐匿性，而它往往与杠杆和刚兑挂钩，因此成了违规行为的重灾区，成为这次监管重点。

资管新规对于“非标准化债权类资产”的界定，以先界定“标准化债权类资产”为基础。与征求意见稿相比，标准化债权类资产应当同时符合以下条件：1.等分化，可交易；2.信息披露充分；3.集中登记，独立托管；4.公允定价，流动性机制完善；5.在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。

业内普遍预计，非标未来的出路是转标。非标转标有两层意思，一是指资产配置会从非标向标准化资产转移，也就是非标融资会向标准化融资转移；二是有估值法可对非标产品定价、并提供可流通的场所，即转为“标准化产品”。

但非标产品的价值主量，是一个制约难题。《意见》最大的变化在于，增加第十八条，明确要求对资管产品实行净值化管理，并给出了价值计量标准。这给非标产品定价和转标提供了基础，给非标业务未来的发展开了一扇窗户。

《意见》要求资管产品投资的金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量。同时，允许符合以下条件之一的部分资产以摊余成本计量：一是产品封闭式运作，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期；二是产品封闭式运作，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。

此外，《意见》提出，对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也作出妥善安排，引导金融机构转回资产负债表内，确保市场稳定。

太平洋资产管理有限责任公司副总经理程劲松曾对《财经》表示，资管新规下，以中短期为主的银行理财无法配置期限较长的非标产品，但保险的负债久期更长，因此可以承接匹配非标资产。

市场准备良久

2017年2月份，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》内部稿流出，宣布资管新规正式来袭，引发市场震动与预期。2017年11月份，征求意见稿正式发布，去杠杆、去刚兑、去错配的严厉要求，引发行业对流动性风险的担忧反馈。

3月28日，中央全面深化改革委员会第一次会议宣布审议通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。此前金融监管机构改革方案，及重要人事任命均已到位，市场均对资管新规即将落地有预期。“每周五为资管新规焦虑”成为不少业内人士与金融媒体的生态。

《财经》记者此前从业内人士处了解到，自11月资管新规征求意见稿发布以来，资管产品就已经按照意见稿的要求在做调整。新发行、备案的产品需满足意见稿要求，未满足要求的存续产品在要求清盘之列。

但3月份，有券商资管人士告诉记者，资管新规或有松动迹像。“此前一款产品，按照征求意见稿应属于清理范畴，我们一直在争取但监管没有松口；但近期监管突然主动通知可以考虑改款。原来一刀切去通道、降杠杆，现在有了些许弹性。”

在多家银行举行2017年业绩发布会上，高层均表示资管新规影响不大，并纷纷表示资管回归本源，发力打造净值型产品。

“工行有信心实现资管业务更规范更好发展。”工商银行行长谷澍称。具体来看，第一、资金来源端，打造净值型产品体系；第二投资端，不断做好非标转标研究，寻找更多的标准化投资产品；第三、风控方面，不断简化产品体系，减少嵌套，使得产品穿透性更好。

在资管新规落地前期，银行资管资公司的申请也加速。近期招商银行、华夏银行相继表态，拟成立全资资管子公司。

链接： 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》全文： http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3529600/index.html

资管新规落地在即行业短期阵痛难免

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