黑色系大涨，昔日龙头表现“拖后腿”，周期品种逻辑生变！？ 

本周一，“黑色系”期货延续隔夜夜盘涨势，四个主要品种平均涨幅达6%。具体来看，焦煤、铁矿石和焦炭主力合约涨幅分别为8%、7.09%和6.59%；相比之下，此前的龙头品种——螺纹钢涨幅却只有1.79%，惨遭“被平均”。

18日部分领涨期货品种表现

同时，A股市场上相关板块的表现也是如出一辙。中信煤炭行业指数领涨各行业，大涨4%；陕西黑猫、潞安环能、山西焦化涨停；而“本是同根生”的钢铁板块虽然表现也不错，但涨幅却远远落后于煤炭板块，仅1.09%。

18日部分领涨中信行业指数表现

“随着钢厂采暖季限产的结果基本稳定，钢价上涨的源头驱动已经衰减，黑色系期货已经转为原料推动性上涨。”国投安信期货研究院黑色首席分析师曹颖表示。

考虑到当前供给侧改革已经取得了显著的成效，明年的重心，市场预期也将从“去”字诀变成“补”字诀，黑色系上涨的核心逻辑已经生变。当前龙头乏力的现象，是否预示着黑色系的此轮上涨周期即将迎来拐点？

黑色系利好不断

12月18日，山西部分焦化企业参加满负荷生产保民生用气会议，原则上环保达标的企业允许满产。同日，环保部发布《关于开展京津冀及周边地区“2+26”城市2017年冬季供暖保障工作专项督查的函》，对“2+26”城市相关村（社区）供暖保障情况进行全覆盖检查。

“市场预期上述消息将对焦煤形成利好，导致焦煤价格大幅上涨；而当前市场联动性较强，在焦煤带动下，其他黑色商品价格均有所上涨。” 兴证期货分析师林惠表示。

此外，林惠指出，当前港口煤炭现货资源受制于铁路运力、以及进口煤通关暂未放开等原因，导致供求紧张格局难以有效缓解。同时近期焦化企业已经第六轮提涨焦炭价格，但由于运输的问题，下游补库情况不佳，短期焦炭价格仍将维持相对强势；因此焦化厂利润的回升，也将促使焦企补库积极性的提升，带动焦煤的需求，导致炼焦煤现货价格也维持涨势。

东证衍生品研究院分析师顾萌认为，上周五财政部表示明年取消钢材等产品的出口关税，使市场对于明年钢材外需增长有所预期，也是促成市场反弹的一大因素。

就铁矿石而言，目前钢厂库存处于中等偏高水平，在限产期内，钢厂缺少进一步补库的动力，近期现货成交也有所放缓，补库以贸易商的投机性需求为主，高品矿出货仍然较为顺畅，贸易商心态也较为乐观。所以，此次拉涨更多的反映了资金情绪的释放，同时在年底报告期和协议矿谈判期，矿山也有拉涨矿石的意愿。

南华期货研究所钢矿分析师杨雅心表示。

龙头表现拖后腿

今年以来，螺纹钢期货涨幅为33.08%，是黑色系中的龙头品种，但近日表现只是被动跟涨，涨幅远不及焦煤、铁矿石和焦炭。

西南期货分析师夏学钊表示，这可以从基本面上找到理由：

1 钢厂利润的转移

在钢厂吨钢利润屡创新高的情况下，原料存在补涨动力，需要注意的是，因为原料成本只占钢价成本的一半左右，原料涨幅大于成材涨幅并不必然意味着吨钢利润的下降。

2 时点不同

1805合约对应的是钢厂复产季，也就是说到限产季结束时，钢厂可能会对原料进行补库，这利空成材而利多原料。

国投安信期货研究院黑色首席分析师曹颖表示，最近钢厂对于原料都有一些补库动作，一是为了未来三月份的复产提前做准备，二是为了冬季运输可能存在的一些隐患提前做一些冬储；再结合原材料供应本身就没有什么增量的释放，所以原材料向上补涨侵吞炼钢利润。

“采暖季限产政策基本到位，钢厂高炉开工率进一步下行的空间已经很小，对应原料需求基本也不会再有降幅。而由于钢厂利润丰厚，加之市场对于明年钢材复产的补库行情预期不断增强，也就形成了盘面做空钢厂利润的逻辑。”顾萌分析称。

抓住周期的尾巴

纵向对比来看， 18日全国25个主要城市HRB400（20mm）螺纹钢均价4830元/吨，基本处于2012年以来的最高水平；双焦处于接近前高的水平，铁矿石则由于供给总体过剩，价格仍处于相对低位。

明年市场主要需要关注两方面的问题：一是需求端还有继续下行的风险，国内货币政策将维持总体偏紧的基调，地产仍处于回落周期。而由于供给侧改革带来的产能去化已经基本完成，价格重心和钢厂利润都存在回落的压力。二是环保限产可能存在常态化的问题，钢焦企业由于采暖季产能受到限制，将集中在4-10月之间进行生产，使下游采购行为和原料补库节奏随之发生变化，造成期价波动依然较大。

东证衍生品研究院分析师顾萌表示，从明年上半年来看，由于环保限产和贸易商冬储意愿不强，预计年初市场库存增幅有限。低库存加之春季需求回升，还将在年初支撑钢价，同时原料端在钢厂复产预期的影响下也会总体上行。而到三月临近钢厂高炉复产，市场对于供给增量的担忧则会加深，届时则需关注市场冲高回落的风险。

“明年钢材下游需求大概率是有所下滑的，房地产投资增速可能会下一个台阶，而基建投资受制于政策增速也可能放缓；供应端在供给侧改革和环保的双重约束下，扩张仍然受到限制。故而，黑色系商品价格整体可能较今年有所回落，但幅度有限。随着供需面的逐渐宽松，钢价会在2018年见到这一轮持续两年多涨势的拐点，原料价格会跟随钢价见顶。”夏学钊说。

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