独角兽为神话传说中的一种虚构生物。

现行西方神话的独角兽则形如白马，额前有一个螺旋角，代表高贵、高傲和纯洁。

但在资本市场上还有另一个涵义：最早在2013年，种子轮基金牛仔创投（Cowboy Ventures）的创始人艾利·李（Aileen Lee）提出了独角兽的概念，指代那些发展速度快、稀少，投资者追求的创业企业。

衡量一个企业是否成为独角兽，常用的标准大致有两条：一是成立不超过10年，接受过私募投资、且尚未上市的初创企业；二是企业的估值超过10亿美元。

其中，估值超过10亿美元的企业又被定义为超级独角兽。

能够给投资人带来巨大回报的独家兽，之所以能够在10年之内、就成长为市值超过10亿美元、甚至100亿美元的大型企业，最重要的就是凭借独有的核心技术、或者颠覆性的商业模式，率先深入挖掘新经济中的巨大机遇。

因此，独角兽成熟壮大之后，基本会成长为一国新兴科技龙头，对国家总体竞争力的提升、对科技进步、商业模式革新等，都会产生巨大的积极影响。

科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑，随着中国对科技创新投入不断加大、对新经济的不断加注，中美新经济发展道路上的差距正在不断缩小：不但在GDP总量上，美、中分列前二、且和第三名日本的差距明显拉开；在科技创新上，全球也逐渐迈向中美两强竞争的格局 —— 科技G2。

但是，与一批批优秀初创科技公司诞生相对应的，是过去大量优秀企业选择境外上市，国内资本市场痛失多个独角兽。比如BATJ中：阿里（A）在美国纽交所上市，百度（B）和京东（J）在美国纳斯达克上市，腾讯（T）在中国香港港交所上市。

没有一家在A股上市。

所以，对我国资本市场而言，支持新一代BATJ企业成长，破除制度障碍、吸纳更多优秀的创新企业在A股上市，就变得十分紧迫。支持新经济龙头、吸引国内独角兽上市、海外优质红筹股回归的舆论氛围也逐渐浓厚。

新年伊始，证监会党委委员，主席助理张慎峰就带队赴中关村科技园调研，表示“把好企业留在国内、让好企业尽快上市”，监管层支持新经济的意图明显。

随后1个月，上交所、深交所纷纷表态支持新经济企业，在1月底的证监会系统2018年工作会议上专门强调了“加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度”，“为创新驱动引领示范型企业上市、优质境外红筹股回归创造条件”。

上周末媒体对“证监会对四行业独角兽开辟IPO快速通道”的报道，更是将之前的星星之火，烧成燎原之势。

旧有规则已经越来越无法适应新经济发展

尽管尚不能确定所谓“IPO快速通道政策”是否存在，但改革现有制度桎梏，支持新经济发展和科技独角兽上市的大方向已经非常明晰。

BATJ等之所以选择海外上市，源于A股的制度桎梏。

1、在A股主板上市，需要满足“连3年净利润超过3000万”的门槛，大部分独角兽都难以达到 —— 很多新兴产业公司，前期需要巨大的研发投入，在产品完全商业化前盈利能力较差，甚至完全不能盈利。事实上，在美股上市的京东、特斯拉、亚马逊等都是连年亏损的。

2、海外投资是独角兽的重要融资来源，比如腾讯和阿里第一大股东都是外资。但鉴于国内部分行业对公司外资持股比例有一定限制，那么这些外资的最终退出、以及跨境资本的流动等障碍，都是制约独角兽在A股上市的因素。这就涉及到如何拆除VIE架构，以及提高现有法规中规定的200人股东上限等问题。

3、另外，针对企业同股不同权的规定，相关法律也与很多独角兽的现实相冲突。阿里巴巴就是因为港交所对“合伙人制度（为了保证创始人和管理层对公司的控制）”不认可、对“同股不同权”制度不松口，而最终选择在美国纽交所上市的。

目前，香港交易所正在就修改上市公司规则进行第二轮咨询。新规则将允许满足一定要求的不同股权结构以及尚未盈利的新经济公司上市。

之所以会产生以上制度桎梏，源于A股的法律法规是基于旧经济和传统行业而设立的，比如对公司连续盈利的要求，对传统行业来说其实没有问题，这是为了更好的保护投资者利益。但随着经济的发展，这些旧有规则已经越来越无法适应新经济的发展，所以证监会有改革的需要。

这种改革，从更大维度而言，不但是上交所、深交所，和港交所，纽交所、纳斯达克等的竞争，也是国家层面对优质公司的争夺。

最近富士康的“光速上市”，被资本市场吐槽：比如名为高科技公司、但实为血汗工厂，比如利润率太低、研发投入不够，比如火速上市、破坏法制等等。但我们也应该看到，富士康IPO是对旧有制度的一种突破，蕴含着将至的制度创新。

制度上的放松和改革，另外一个出口就是最近被媒体热议的“CDR模式” —— 通过CDR模式实现创新公司A股上市，将缓解此类企业在A股上市流程方面的障碍。

DR（Depository Receipts）即存托凭证，是指在一国(个)证券市场上流通的代表另一国(个)证券市场上流通的证券的证券。

CDR就是在中国（China）发行的存托凭证 —— 可以对照在美国（America）发行的存托凭证叫做ADR来理解， ADR已经成为中国很多企业在美国上市的主要方式。

比如最近网上热议的网易等公司，通过CDR模式回归A股上市：就是把比如10亿股在美股上市的公司股票寄存在工商银行北美分行，然后工商银行就可以发行对应的10亿股存托凭证，这些存托凭证可以被工商银行中国分行拿出来在内地发行，上市后按照人民币来交易。买入存托凭证，意味着拥有了公司在美国上市的股票，可以享受分红、但不具备投票权。

CDR模式最大的好处，就是规避了“回A上市”所面临的法律和制度框架等障碍，但其他方面问题的解决则有待更加综合和深入的改革。

独家兽们将会推进经济结构和市场迈向更加均衡和成熟

结合 IT桔子和 CB insights 等数据来源，截止2017年年底，中国有独角兽企业共124家，目前估值总和为3.9万亿人民币（合6155亿美元）。

互联网、新能源等技术运用，中国在电信及交通等基础设施领域的持续投资，及城镇化领域持续改革加速中国经济新老转换，都是中国独角兽能够崛起的因素。但中国和世界其他国家相比、更重要的优势是，独一无二的市场规模和人口密度。庞大的用户规模也给大数据和人工智能的发展提供了基础。

拿中美两国的独角兽做对照，可以看到：中国独角兽重消费，美国独角兽重科技。

中国独角兽的重要生存之道是结合互联网等新兴科技以更有效率的方式满足以及挖掘用户日益升级的消费需求，如文娱，教育，游戏，出行，物流等等。来自消费，商业服务相关行业的独角兽占全部中国独角兽的60%。而美国独角兽集中在以技术创新为主的人工智能，大数据，云计算以及医疗保健等领域。

从体量上来看，目前符合“四新概念”的中概股市值规模0.89万亿美元，港股0.81万亿美元，加上目前的独角兽估值，总量在2.3万亿美元左右。

若这些公司在未来有望通过CDR或者其他上市制度改革登录A股市场，静态估值的融资量在3000亿美元左右，折合人民币接近2万亿。

如果这些公司在未来3-5年登录A股市场，从资金面来看将会给市场带来比较大的融资压力。而且这些优质公司的持续上市，将会在长期内降低高质量成长股的稀缺性，促进成长股的优胜劣汰。

需要注意的是，超过2000家A股上市公司的“研发费用/营业收入”在 3%-4% 之间，而享受高新技术税率优惠的硬指标“研发费用/营业收入”为3% —— 同期BAT三巨头“研发投入/营业收入”比例在 13%-18%之间。

再看金额，2016年创业板整体研发投入为369.97亿元，而BAT三家研发投入2016年就超过390亿元 —— 创业板整体研发投入还不如BAT三家多。

所以未来的市场一定会更加分化，A股存在的众多伪创业、假创新的公司，将会被打回原形。而且，考虑到“回A上市”的科技巨头，“在A上市”的独角兽，估值体系更可能参照美股和港股，所以A股整体虚高的估值将会受到非常大的压制。尤其有没有业绩支撑，没有创新动力的公司，将会逐渐在市场中被边缘化。

与之相应的是，市场结构也将实现新老转换，未来3-5年内新经济成分在经济及A股市场的比例有望上升至50%甚至更高。

综上，短期来看，独角兽概念将掀起A股相关概念股的热炒，独角兽概念股将会被资金追捧；中长期来看，独家兽们将会推进中国经济结构和市场结构，向着更加均衡和成熟的方向迈进。

【附：中国主要独角兽名单（资料来源：天风证券）】

高端制造：小米、魅族、宁德时代、大疆、蔚来汽车、优必选、威马汽车、柔宇科技，智车优行；

大数据与云计算：蚂蚁金服，数梦工场，集奥聚合，金山云，腾云天下；

人工智能：Face++，商汤科技，寒武纪科技，云知声，依图科技；

生物科技：联影医疗，复宏汉霖，平安好医生，信达生物，微医，春雨医生，碳云智能；

其他：陆金所，头条点评，摩拜，OFO，滴滴，美团点评，饿了么，携程，猫眼，链家，斗鱼等等。

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