最近大白马接连陷落，“价值投资”的日子不太好过。当然他们有偶像，有“夹头”心法，可以苦中作乐、抚平心中伤痕；但唯一缺乏的，就是不懂什么才是真正的价值投资。

以蓝筹、大白马为代表的价投标的，其实可以看作债券：1、市场地位稳固、经营稳健，业绩增长有保障，所以即使二级市场不好、由于其本身的“内在价值”，也跌幅有限；2、体量已经比较大，业绩增速不会太高，也很难有超预期存在，所以即使二级市场很好，也会涨幅有限。

换句话说，就是蓝筹、大白马相对而言波动率较小，赚差价的空间不大；又因其行业地位稳固、业绩增速不会太高，赚成长的效果不好。所以资金之所以买蓝筹，是为了赚取其分红：这个时候就需要引入股息率、市盈率等指标，来判断其便宜与否，是否有买入价值。

什么叫做价值投资？

以贵州茅台（SH.600519）为例，其近10年分红如下 ——

2017年：10派67.87元

2016年：10派61.71元

2015年：10送1派43.74元

2014年：10送1派43.74元

2013年：10派64.19元

2012年：10派39.97元

2011年：10送1派23元

2010年：10派11.85元

2009年：10派11.56元

2008年：10派8.36元

贵州茅台（前复权）最近5年的最低点是2014年1月的76.98元 —— 为了方便计算，我们取80元的买入成本，按照2017年7月7日（除权除息日）的收盘价455.97元来计算：每10股可以获得的分红是67.87元（税前），而买入这10股的成本是800元，那么67.87元÷800元=8.48%（含税）的年化收益率，轻松超过6%的警戒线。

贵州茅台（前复权）最近10年的最低点是2008年11月的30.62元 —— 同样为了方便计算，我们取35元的买入成本，按照2017年7月7日（除权除息日）的收盘价455.97元来计算：每10股可以获得的分红是67.87元（税前），而买入这10股的成本是350元，那么67.87元÷350元=19.39%（含税）的年化收益率。

也就是说，如果你在2008年以35元/股的价格买入贵州茅台，持有9年将获得将近20%的年化收益；如果你在2014年以80元/股的价格买入贵州茅台，持有3年将获得超过8%的年化收益 —— 均超过市场当下理财产品，更重要的是安全性能够得到有效保障。

考虑到贵州茅台每年都分红，而且随着业绩增长、分红金额不断增加的“优秀传统”，在低位买入并长久持有之，相当于买入了高回报率的债券。而且持有的时间越长，回报率越高。

这才是真正的价值投资，巴菲特所谓的“有护城河的好生意，买入之后永远不卖”。

价值投资得以成立的前提常被忽略

价值投资的前提是什么？

1、高护城河的好生意，公司持续增长、并经得起时间考验，具体可参照贵州茅台。

2、更重要的是，要以足够便宜的价格买入 —— 这一点非常重要，但为大部分投资者所忽略。

如果你不是在2014年的低位买入，而是在2017年6月的高点478.21元买入，10股的买入成本就变成了4782.1元，年化收益率就变成了67.87元÷4782.1元=1.42%（含税），还不如一年期定存高。这就不是价值投资了，而是以“价值投资”为由头的概念炒作（备注：本周五贵州茅台收盘价为728.20元，按照2017年分红计算股息率不到1%）。

但是，往往类似贵州茅台这种“价投股”，在低位、有投资价值的时候没有人发声，一旦涨起来让它失去投资价值之后，各种跳梁小丑跑出来鼓吹“价值投资”、鼓吹“时间的玫瑰”，并以“价投”自我标榜。

价值投资更适合希望获得稳健收益的大资金，因为赚得是分红、而不是博取市值膨胀或者利用波动赚钱差价，所以更像是买入高息债券。

但A股中的大部分中小投资者，未必会满足这点收益。100亿规模的机构资金，每年赚8%就是8亿元；但10万规模的散户资金，每年赚8%不过8000元 —— 如果考虑到投入到股市中的时间和精力，投入产出比不高；还不如直接买入债券，把同样的时间和精力用在工作中，换取加薪或者奖金。

所以，在股市中投入大量时间和精力的中小投资者，一般都不会去买蓝筹、大白马；而是博取股票波动的差价来赚取收益，或者赚取成长股市值膨胀的收益。

在此基础上再去看A股的周期、大白马上涨行情，经过简单的股息率计算、很容易得出是否低估，是否值得买入的结论。

我的结论一向明确：严重虚高。

周期、大白马，并不是说20倍以下市盈率就便宜、就值得买入，如果去看港股和美股，很多蓝筹、大白马的市盈率不到10倍，市净率甚至不到1倍 —— 再强调一次，买入周期白马、做价值投资，赚得是分红，所以唯一需要考虑得就是分红的年化收益率。市盈率、市净率之类，只是为了衡量“理论回本时间”的一个指标而已，并不是绝对判断标准。

所以，爆发于2016年这轮周期、大白马行情，以及各种大V所鼓吹得价值投资，不过是避险等需求之下，资金偏好的一种改变：当场内资金更偏爱中小创，那么中小创就会获得相对更高的估值，比如创业板平均超过60倍的市盈率；当场内资金更偏爱蓝筹、大白马，那么它们就会从个位数的市盈率被推升到两位数的估值。

这种两位数的估值，背后的信念叫做“价值投资”。但这并不是价值的回归，而是价值的扭曲。

事实上，无论价值投资、还是所谓投机，都是建立在沙漠之上的阁楼，都是海市蜃楼。二级市场核心的运行法则还是价格的高低：无论多好的股票，价格太高都不值得买入；无论多么糟糕的股票，价格只要足够低，买入也无妨。

以上可以解释最近二级市场大白马的逐渐崩塌，以及中小创的崛起：涨多了必然会下跌，跌多了自然会上涨。就这么简单。

投资本就很简答，大道至简。

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