时代周报记者 吴平 罗仙仙 发自广州、深圳

“现在投行IPO都不怎么做了。”在华东地区一家券商投行部工作4年的冯浩（化名）在接受时代周报记者采访的第一句话便如是表示。

据Wind数据，今年1－5月，共有42家保荐机构参与了IPO的首发保荐，38家券商没有IPO项目上会，另有9家券商上会项目出现全否。这意味着，47家券商在今年尚未在投行IPO业务上开张，而冯浩所在工作的券商正是其中之一。

冯浩向时代周报记者解释，“目前公司储备正在辅导备案期的IPO项目就5个，我部门负责的只有1个，现在能达到上市标准的企业对券商的牌子比较在意，现在都在想办法做新三板和债券承销的项目”。

今年IPO进入严审，截至5月底，发审委共审核了109家企业的首发申请，成功过会53家，通过率为48.62%；终止审查企业136家，而去年全年终止审查的企业数仅134家；新申报企业36家，去年同期新申报企业有307家，同比下降88%。

另一方面，IPO总体融资规模也明显低于去年同期，以发行日计算，今年A股IPO募资规模达494.47亿元，较去年同期的1368.04亿元下降63.9%。IPO“堰塞湖”显著改善，证监会受理首发企业307家，这一数据与此前五六百家的排队情况已有明显减少。

“证监会在IPO上的严审是必然的，也是好事，短期之内看到的券商投行业务减少、市场直接融资比例下降等问题，是A股市场对过去问题的修正，而接下来在IPO审核上只会更严，不会放松。”银河证券首席经济学家、国家参事室特约研究员左晓蕾在电话采访中向时代周报记者表示。

IPO大小年

1990年是IPO的起始之年。Wind数据显示，当年有7家企业上市，首发募集资金总计2.35亿元，随后，伴随中国经济蓬勃发展，IPO市场也不断井喷。到了1993年，就有107家企业IPO，募集资金达到129.8亿元。

IPO年度的首发企业数量与首发募集资金总额，随着年份不同，呈现出很强的周期性，有明显的大小年之分。

据Wind数据，2000年就是IPO大年，当年IPO企业数量达到133家，募集资金达到805亿元，而此前3年和此后3年，年度募集资金总额都维持在500亿元上下；2007年又是一个IPO景气度飙升的年份，当年IPO企业数量达到126家，募集资金总额达到惊人的4770亿元，而此前年份的这一数字，最多为2006年的1300亿元左右，大部分是几百亿元的规模。

在2010年，IPO历史上达到了募集资金规模的最高点，当年实现IPO企业总计348家，首发募集资金规模达到4885亿元；过去的2017年则是IPO历史上IPO企业数量的最高点，当年实现IPO企业总计438家，为历史最高峰，首发募集资金也达到2301亿元，属于最高的年份之一。

而IPO历史上，最惨的年份，则为2005年和2013年。Wind数据显示，2005年，IPO企业数量仅为14家，首发募集资金规模也仅为52亿元，远低于前后年份的100家、几百亿元规模；2013年则更是IPO冰点，由于政策原因，IPO暂停，当年IPO企业数量仅为2家，首发募集资金规模为0。

也正是2013年，券商投行部门遭遇“寒冬”。据了解，当年中金公司表示裁员10%、中信证券宣布取消保荐代表人，招商证券、国泰君安等多家大投行最终都采取了裁员、降薪等方式缩减成本。

今年似乎是迎来了IPO的第三个低谷。截至2018年6月5日，IPO企业数量仅为54家，首发募集资金也仅为519亿元；而2017年、2016年、2015年全年的IPO企业数量则分别为438家、227家、223家，首发募集资金规模则分别为2301亿元、1496亿元、1576亿元。

从通过率来看，2018年更是发生前所未有的变化。今年1月至6月5日之间，A股IPO通过率进一步下降到50.48%，证监会总计审核了105家企业，其中有40家未通过。而这一数字在2017年全年为70.33%；在2016年、2015年、2014年分别为91%、94%、89%，在2000－2009年期间整体计算为84%，在1990－2018年期间整体计算为86.86%。

在2015－2017年的三年内，IPO加速审核，券商投行部门扩充人员。证券业协会统计数据显示，保荐代表人队伍自2016年以来大幅扩容，到今年5月人数已从2016年年初的2781人增至3585人。这意味着，在IPO严审的趋势下，部分的券商投行部门将出现“无米下锅”的情况，而庞大的保荐人队伍将面临公司裁员、失业的窘境。

冯浩说，“但现在公司没有裁员降薪的消息，因为本身在IPO上的投入就不大，不过投行部门的转型是肯定的，其间也会有人走”。

对于券商投行出现经营惨淡的情况，银河证券首席经济学家左晓蕾认为，这是投行尚未理清自身角色而必定要吃的苦，“之前投行部通过粉饰公司的财报、业绩等完成保荐上市，尤其是在创新板，中小企业有‘创新’‘科技’的标签就能上市，但上市后有不少公司出现第一年盈利持平、第二年亏损、第三年被带上‘*st’，这些问题里券商投行是有责任的”。

“券商投行部应该起培育和提供方案的财务顾问作用，使企业能向上发展达到上市的标准，而不是粉饰招股书来打上市政策的‘擦边球’。”左晓蕾补充说，“IPO严审之下，券商的投行部应该反思、调整保荐模式和财务顾问的能力，而不是等着什么时候政策放松。”

“上市饭”利润下降

根据Wind数据，中国证券市场创立以来，截至2018年6月5日，成功推荐公司上市（承销家数）最多的是国信证券，总计承销了238家公司；其次是广发证券、国泰君安证券、中信证券，分别承销了214家、190家、189家公司上市。

但在推荐企业上市这个生意上，赚钱最多的还是中信证券莫属。截至2018年6月5日，中信证券在发行费用排名上占据第一位，总计90.69亿元；其次是中金公司，为73.18亿元；第三为国信证券，总计69.16亿元。

但中信证券近些年却有下滑趋势，在2017年承销家数排名中已下滑到第五位，总计承销了10家企业，而广发证券却以总计承销18家企业排名第一；2018年以来中信证券略有恢复，承销家数总计6家，发行费用总计3.07亿元，均位列行业第一。而在通过率上，中信证券在自中国证券市场创立以来，在审核公司家次超过100家的证券公司中，以93.72%的通过率为券商最高，国信证券紧随其后，为93.28%。但最近一年，中信证券表现下降明显，在近12个月内其通过率已经下降到75%。

与之相对相应的，中信证券投资银行业务的营业利润由2015年的27.26亿元下滑至2016年的24.74亿元，到2017年仅为18.16亿元，而毛利率也处于不断下滑趋势，在2015－2017年分别为60.29%、47.11%、45.38%。

对于中小型券商投行业务的情况，冯浩向时代周报记者表示：“自家公司属中小型券商，在股权融资基础较差，去年完成一单首发上市的项目都算是突破了。”

据中国证券业协会数据，131家证券公司2017年有120家实现盈利，在证券承销与保荐业务净收入为384.24亿元；而在2016年，129家证券公司有124家实现盈利，证券承销与保荐收入为519.99亿元。

在今年IPO开启严审，除了“重伤”券商投行部外，Pre-IPO也随着IPO通过率的下降而降温。“私募基金参与公司上市的‘最后一公里’，这样的投资对企业的发展是没有意义的，只是逐利的行为，利润空间下降了，自然就有退出了。”银河证券首席经济学家左晓蕾表示。

私募基金中，达晨创投管理的基金的产品最好卖，在去年年初管理基金总规模就达到200亿元。据公开资料，达晨创投在2017年5月就在累计参与投资的385个项目获得56个IPO，IPO比率高达14.5%，去年达晨创投投资的企业上市的有18家。但今年以来，达晨创投则一改之前关注实业的投资风格，转向互联网、医疗设备、大数据等。

达晨创投董事长刘昼在近期的文章中表示，“在IPO从严审核常态化下，不少带病排队IPO企业纷纷撤材料，其中一大批有PE/VC投资，另外拟报材料企业也逐步放缓申报脚步”。

另外，在今年新上市的54只个股中，平均涨幅只有不到8天，超过10个涨停板的个股只占其中的26%。与此同时，近两月新股中，多只个股均已出现价格倒挂，更有部分次新股已跌破PE入场价，PE机构的收益大幅缩小甚至出现亏损。

左晓蕾认为，在IPO严审下，Pre-IPO这样方式逐利的私募基金受挫了也是好事，“私募基金该是思考股权投资是长期的，而不是短期的，甚至是催促企业加速上市而故意粉饰上市材料导致企业‘虚胖’发展的”。

据投中信息研究院的数据显示，2018年一季度，中国VC/PE机构完成募集的基金共103只，同比下降54.82%；完成规模110.3亿美元，同比下降74.85%。募集态势持续低迷，私募股权投资的热情冷却在即。

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