10月8日国庆假期过后首日开盘，而就在开盘后仅一个小时内智飞生物便一字跌停，收盘价为44.06元/股，成为生物制品行业的领跌股。并且至今日其股价仍处于下跌态势，截至发稿跌幅高达3.54%，报42.50元/股。

新浪财经回顾智飞生物近期表现，节前9月28日晚，智飞生物发布减持预披露公告，二股东吴冠江及一致行动人将在6个月内实施减持计划，减持数量合计不超过9600万股，占公司总股本6%。目前，吴冠江与其一致行动人妻子刘铁鹰女士合计持有公司2.12亿股，约占公司总股本13.23%，本次减持计划抛售手中近一半的股权。

而这并不是二股东本年来第一次实施减持，早在18年初其就已发布一次减持计划，同为减持不超过9600万股。新浪财经发现，二股东在股价高位实施减持，目前已收获颇丰，套现19亿元。

二股东高位减持 首次减持已套现19亿

今年1月26日，二股东吴冠江及其一致行动人发布第一次减持计划，拟减持不超过9600万股，占公司总股本的6%，减持原因为个人资产管理及资金需要。

回顾其半年来的实际减值情况：4.26-5.15 期间集中竞价交易1594 万股，均价43.94 元；5.8-5.21期间大宗交易2900 万股，均价41.69 元，合计减持4494 万股，而“7.15 疫苗事件”拖累疫苗板块下跌后，并未再实施减持。

根据首次减持股数与均价计算来看，集中竞价交易1594 万股，均价43.94 元/股，套现7亿元；大宗交易2900 万股，均价41.69 元/股，套现12亿元，首次减持合计套现总额为19亿元。

太平洋证券10月8日最新研报表明：从首次减持数量和价格看，我们认为二股东对减持价格较为敏感，股价低位时减持意愿不强烈。

这也就意味着在第二次减持计划中，二股东在高位减持的可能性要远大于低位减持，而在高位下抛售也就代表着二股东在减持过程中将赚翻，毕竟首次减持二股东已赚的盆满钵溢。

企业估值远高于同行业

智飞生物近几年来股价持续走高，至2018年其股价实现自上市以来的最高价。智飞生物2010年9月上市，发行价为37.98元/股，2018年最高股价为53.92元/股（前复权），较发行价已上涨42%。

而伴随着股价的高涨，公司的市值也随之走高，截止发稿，公司总市值高达705亿元。智飞生物的招股说明书中写到其可比同行业上市公司为天坛生物、科华生物、达安基因、安科生物，新浪财经通过对比5家上市公司估值情况，发现智飞生物企业估值远高于同行业可比公司。

目前智飞生物PE值为75倍，而可比公司中除达安基因PE高达166倍外，其余三家公司PE值分别为25倍、35倍、46倍，5家公司PE平均值在69倍左右，智飞生物PE值高于平均值，且远高于同行业可比公司。

并且若以企业价值倍数对上述公司价值进行估值，智飞生物企业估值更是一马当先。数据显示，智飞生物企业倍数为127倍，而可比的4家同行业上市公司中，企业倍数最低的天坛生物为10倍，最高的达安基金也仅为68倍。智飞生物企业倍数是天坛生物的13倍，是达安基因的2倍。

从二级市场来看，智飞生物的股价是一路走高，年涨幅高达57.4%。而可比的4家单位中，3家本年都处于下跌的状态，仅达安基金本年股价有所上涨，但涨幅也仅为8.7%。与之相比智飞生物的股价今年可谓走势惊人。

而18年股价持续走高，并达到了上市以来的峰值，二股东此时频繁减持也是不无道理。

业绩增长背后：毛利率下滑 资产负债率升高

10月8日，智飞生物公告称，预计前三季度盈利10.5亿元-11.35亿元，同比增长268.12%-297.92%。但如此利好消息的出现，二级市场貌似并不买账，今日开盘智飞生物股价仍处于下跌态势，截至发稿股价下跌高达3.54%，报42.50元/股。

然而在业绩如此大好下，为何市场反应不强烈？

新浪财经发现，智飞生物目前主营业务以销售自主研发产品二类苗以及销售代理产品二类苗，其中自主研发疫苗以AC-Hib三联疫苗为代表，代理产品以HPV疫苗为代表。

根据2018年半年报数据，本期销售自主产品营收为5.63亿元，销售代理疫苗14.70亿元，销售代理疫苗的营收为销售自主研发疫苗的2.6倍，可见本期营收大增主要为销售代理疫苗。而这也是智飞生物首次销售代理疫苗营收超过销售自主研发疫苗，盈利模式发生巨大转变。

销售代理疫苗在营收与净利上为上市公司贡献了不俗的成绩，但是其最大的缺陷就在于毛利率低。

销售自主研发疫苗的毛利率为95.59%，而销售代理疫苗的毛利率为45.24%，代理疫苗的毛利率不足自主研发疫苗毛利率的一半，这也使得智飞生物的毛利率在2018年中期大幅下降。2017年毛利率为78.54%，2018年中期毛利率为59.20%，环比下降19.34个百分点，盈利能力在减弱。

另一方面，智飞生物的负债水平在不断攀升。

智飞生物资产负债率一直以来都维持在较低的水平，其资产负债率自09年至16年一直保持在10%以内，但自17年起资产负债率直接飙升至28.46%，至18年仍在上升，18年中期资产负债率为37.82%，环比增加9.36个百分点。

随着负债的升高，其偿债能力也大幅减弱，自17年开始其流动比率便大幅下降，17年流动比率为2.14，16年流动比率为11.31，下降了5倍多，至18年继续下降，流动比率将至1.79。这也就表明了在业绩增长的同时，智飞生物的偿债能力却在不断的减弱。

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